近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已获外(wài)资显著加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为(wèi)“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来(lái)积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不(bù)少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸(xī)引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权投资(zī)机构跻身(shēn)国(guó)企的前十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资局(jú)等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度新建仓江苏金租。

　　历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么 src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230514140606111.png">

　　富达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企公司的讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究(jiū)报告中解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改革(gé)事关重大。而(ér)资本(běn)市场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防(fáng)御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健(jiàn)的基(jī)本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期也尚可(kě)，但(dàn)是可(kě)能不是大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司(sī)。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者(zhě)认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中(zhōng)更(gèng)倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这(zhè)与他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以进(jìn)入部分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池(chí)子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非(fēi)金融(róng)类国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国企的(de)投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回(huí)报的公司是(shì)愿意支付溢价的(de)。例如，贵州茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看大部分国企的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企(qǐ)如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问题。此外，投资者关(guān)注(zhù)的(de)其它问题还包(bāo)括(kuò)：对于国企来说，如何在(zài)服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增强它的商业效率，如何改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对(duì)中国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有(yǒu)一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改(gǎi)善他们的财务表现，提(tí)高每股盈利水平和利(lì)润增长，并通(tōng)过(guò)股(gǔ)息或股票回购(gòu)，将利润分配给(gěi)股东。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观(guān)点(diǎn)是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济(jì)的私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估(gū)值远(yuǎn)远低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的(de)行业部分(fēn)公司的(de)股(gǔ)价有了非常显著的回升，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么p>

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如果等到所有的(de)证据(jù)都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定(dìng)性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中国市(shì)场我们学到了什么(me)？我们学(xué)到的(de)重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国(guó)的国企(qǐ)已经迎来了积极的信(xìn)号(hào)”。投资(zī)者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力(lì)已经改善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价(jià)的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力。

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