美国(guó)债务(wù)上限危机暂时“告一段落(luò)”——美东时间(jiān)5月31日，美国国会众(zhòng)议院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政(zhèng)府债务上限和预算(suàn)的法案(àn)，隔日参(cān)议(yì)院通过(guò)，根据法案政府开(kāi)支将(jiāng)受到(dào)上限制约直至2024年结(jié)束，但可以避免(miǎn)发(fā)生债(zhài)务违(wéi)约。根据美国国(guó)会预算办公室数据(jù)，目前美国联邦(bāng)债务规(guī)模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例(lì)已超过120％，相当于每个美国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二(èr)战以来，美国已103次调整债务(wù)上限(xiàn)，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过实质性债(zhài)务违约，但债(zhài)务(wù)上限危机仍可(kě)从市场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷成本等机制(zhì)作用于全球金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位(wèi)业内人士对(duì)《中国基(jī)金(jīn)报》记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，在(zài)目(mù)前美(měi)国债务上限情景下(xià)，中长期看(kàn)美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约风险难以忽视，亚(yà)洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性(xìng)，而(ér)市场关注(zhù)的重(zhòng)点也将重新回到美联储的货(huò)币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后均得到了上调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经(jīng)历的(de)时间长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债务(wù)危机谈判过(guò)程(chéng)中(zhōng)，亚洲市场反应参(cān)差，日经225指数创(chuàng)1990年以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生(shēng)指数(shù)则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)非常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表(biǎo)现相对于美(měi)国和发达(dá)市场(chǎng)更具韧性(xìng)，得益于较(jiào)佳(jiā)的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好中国(guó)、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场(chǎng)而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是(shì)关键催化剂。中国今(jīn)年首季(jì)盈(yíng)利(lì)增长较去年第四(sì)季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中国资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市(shì)的估(gū)值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协(xié)议的顺利通过消除了(le)美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不明朗(lǎng)因素(sù)，进(jìn)而(ér)短暂(zàn)提振市场情绪。中(zhōng)航(háng)信(xìn)托宏观(guān)策略总监吴照银对(duì)记者称(chēng)，因(yīn)投(tóu)资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定(dìng)的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没(méi)有对美(měi)国债务上限(xiàn)问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前(qián)来看，主流大类资产对于美债危机的叙(xù)事(shì)反应都较为平淡，但野(yě)村(cūn)东方国际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表(biǎo)示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等(děng)类似的尾部(bù)风险事件难以忽(hū)视(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合(hé)的(de)下行风险，主要考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类策(cè)略，为组合提(tí)供(gōng)下行保护。回顾美债上限危(wēi)机历史，看到避险资产如(rú)美(měi)元(yuán)、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明(míng)显的(de)超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有一定(dìng)比例(lì)的避险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君进一步阐述道。

　　长江证券在黄金与(yǔ)美债季(jì)度展望中(zhōng)也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有支撑(chēng)，短期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利(lì)率短(duǎn)期内仍(réng)会高(gāo)位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整体风险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)提到，另一方面，极端(duān)危(wēi)机环境(jìng)下，大类资产会呈现(xiàn)同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时期，市场无差别抛售一(yī)切资产(chǎn)增持(chí)现金，传统避险(xiǎn)资产随同风险资产一(yī)起(qǐ)下跌，因此以(yǐ)期权保(bǎo)护组合(hé)下行风险是另一(yī)种方式。美债违约并非我(wǒ)们(men)的基准假设(shè)，如果出现此类(lèi)尾部风险，做多波(bō)动率、以(yǐ)及做(zuò)空风险资产的衍生品(pǐn)策略将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银(yín)首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国(1米等于多少mm 1米等于多少厘米guó)高评级银行（评级下调、对手(shǒu)方、杠杆担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞口、高(gāo)杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将促进美联储停止紧缩货币政(zhèng)策，对(duì)美股也是(shì)一大利好。他还认(rèn)为，美(měi)国政府的(de)财政支出得(dé)到(dào)了保(bǎo)证，在两年内(nèi)可以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键(jiàn)期，美国三(sān)大股指主涨，“用(yòng)脚投票(piào)”的市场报以乐观(guān)。可(kě)见随着美债上限谈(tán)判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策(cè)上

　　美国参议院已经(jīng)投票通(tōng)过债(zhài)务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再(zài)度回(huí)到美(měi)国未(wèi)来(lái)的财政政策和货币(bì)政策上。肖(xiào)令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计(jì)联储(chǔ)仍将贯彻数据(j1米等于多少mm 1米等于多少厘米ù)依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关注就业数(shù)据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温(wēn)至浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存在(zài)修(xiū)正可能(néng)。

　　肖令君还(hái)称：“从(cóng)经(jīng)济数据上看(kàn)，美国经济韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继续反弹(dàn)走高(gāo)，不排(pái)除(chú)联储还会继续加息的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已(yǐ)接近尾声(shēng)，利率基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不会改变，因此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财政部预(yù)计将可于未(wèi)来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿(yì)美元的国债。随着市场流动性收紧(jǐn)，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率(lǜ)或将随(suí)着资(zī)本流(liú)出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财政部的(de)工作重点是如何为美债找(zhǎo)到买(mǎi)家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重(zhòng)要看点，即第(dì)一，美联储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)；第二，以中国为代(dài)表的贸易(yì)顺(shùn)差国是否购买美(měi)债(zhài)；第三，美国(guó)国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成(chéng)为购买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析(xī)称(chēng)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩表抛(pāo)售美债。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出(chū)美债，美国财(cái)政(zhèng)部发行美债（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场造成(chéng)极大抛压。他(tā)总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使美联储美联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在5月美联储(chǔ)FOMC申明(míng)中删除了此前暗(àn)示未来还会加(jiā)息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率(lǜ)决议中美联储(chǔ)是(shì)否能进一步确认停止紧缩的态度(dù)。

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