文(wén)|招商宏观张静(jìng)静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事(shì)件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统计局发(fā)布(bù)4月全(quán)国规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的(de)下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出(chū)现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表数(shù)据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往(wǎng)后看，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工(gōng)业企业利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素(sù)框(kuāng)架看，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月相比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要是(shì)农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品(pǐn)存(cún)货周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利(lì)润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的增速依然为正，分(fēn)别(bié)收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物(wù)资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料(liào)加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的(de)利润增速(sù)均为负(fù)，尽管(guǎn)与上个(gè)月(yuè)相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普(pǔ)遍收窄，但依然是(shì)整(zhěng)体工业企业(yè)利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润(rùn)增速(sù)回(huí)升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机(jī)械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和(hé)汽车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制(zhì)造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原(yuán)料化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料(liào)加(jiā)工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造、通用设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造(zào)增(zēng)幅由(yóu)负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同时(shí)走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利润增速(sù)跌幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副食(shí)品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩(kuò)大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速(sù)向(xiàng)上爬(pá)坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食(shí)品加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱(yú)乐用(yòng)品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业、家具制造(zào)和(hé)印刷和记(jì)录媒介利润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中的(de)机械和设备修(xiū)理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气生(shēng)产和供(gōng)应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理(lǐ)利(lì)润累计增速(sù)上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累(lèi)计同比增(zēng)速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保持高速(sù)增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生上海四大八校是指什么高中，上海市重点高中排名一览表产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业(yè)、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和(hé)供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利(lì)润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶段(duàn)（从(cóng)2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎的话(huà)，至少还要(yào)在负值(zhí)区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持(chí)续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大(dà)概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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