4月美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环(huán)比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年(nián)份，或导致(zhì1米等于多少mm 1米等于多少厘米)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性存在较大不确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造(zào)业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从(cóng)3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业(yè)4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回(huí)升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资增速低于(yú)其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增1米等于多少mm 1米等于多少厘米速回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标(biāo)的差(chà)距收窄(zhǎi)，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一(yī)的职(zhí)位(wèi)空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银行等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上限触发时点(diǎn)提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国债(zhài)务(wù)上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限(xiàn)风波(bō)，金融(róng)市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性加大(dà)，不排除(chú)金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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