4月中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数(shù)影响(xiǎng)。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造(zào)业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海(hǎi)外经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物(wù)流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞(tūn)吐指(zhǐ)数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电(diàn)子、机械电子等(děng)受疫(yì)情影响较大(dà)的工业生产可能(néng)上行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策(cè)及车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需(xū)求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较(ji需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂ào)3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行(xíng)；土地成交方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资(zī)金情况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否(fǒu)再度上行。基建端，4月(yuè)地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品批发价格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类(lèi)价格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外经(jīng)济动(dòng)能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较(jiào)3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数(shù)下、预计4月名义出(chū)口增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参(cān)见(jiàn)《中(zhōng)国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的(de)较强势头(tóu)、购(gòu)房需(xū)求回升背景下房贷/居(jū)民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)增长，信(xìn)贷(dài)周期或继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入(rù)增(zēng)长有望回升(shēng)；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长——预(yù)计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数(shù)效应(yīng)凸显》

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