5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其(qí)累计有效认购申请份额总额(é)超(chāo)过20亿份发行上限，将启动(dòng)比(bǐ)例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的行情，市场关(guān)注度(dù)非常高(gāo)，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去(qù)年(nián)底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解析(xī)“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报(bào)发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例配售”情(qíng)况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报(bào)的央国(guó)企基(jī)金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构成催化(huà)因(yīn)素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的(de)一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中特(tè)估有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表(biǎo)示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持(chí)央国(guó)企的(de)估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公(gōng)募基金发(fā)行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只国央企主(zhǔ)题(tí)基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国(guó)企上市公司(sī)的投(tóu)资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富的工具以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发(fā)展的要(yào)求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募基金(jīn)服务资本(běn)市场改革(gé)、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情(qíng)明显，中(zhōng)特估和(hé)人工(gōng)智能成(ch反函数常用公式大全，反函数运算公式éng)为两大明(míng)显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身(shēn)基本(běn)面(miàn)在今年会有重大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些企业(yè)会进(jìn)入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本面(miàn)的，和(hé)他过去(qù)1至2年研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住(zhù)这波(bō)中特估的投资(zī)机会做好(hǎo)了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字经(jīng)济和(hé)“一带一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来(lái)两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营(yíng)成果随(suí)之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能反函数常用公式大全，反函数运算公式发生(shēng)显著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)持(chí)有(yǒu)股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基(jī)金持有股票市值比例提(tí)高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示(shì)，根据偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年报及2023年一季报十(shí)大重(zhòng)仓股的数据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度(dù)超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持(chí)股(gǔ)市值比重达到2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总(zǒng)市(shì)值的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季度(dù)的32.9％，远高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企专门的股(gǔ)票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国(guó)央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并且(qiě)需要(yào)利(lì)用当前国央企愿意交流的(de)契(qì)机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发(fā)现(xiàn)变化。

　　另一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的(de)重(zhòng)视(shì)。他(tā)表示，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了(le)更(gèng)深刻的(de)认识(shí)：首先要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主体持续发展能力等(děng)方面所体现(xiàn)的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估(gū)”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国(guó)特(tè)色、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体(tǐ)系(xì)，而不(bù)是简(jiǎn)单(dān)套(tào)用(yòng)国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一(yī)种新(xīn)的提法，但(dàn)是(shì)这个概(gài)念所涉及到的(de)行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化(huà)，诸(zhū)如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特(tè)估这波行情的机会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增(zēng)加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极(jí)践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系(xì)是资本(běn)市场使命，投资者需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很(hěn)大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责任(rèn)等。而(ér)这(zhè)些都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经理反函数常用公式大全，反函数运算公式认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要(yào)充分体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了(le)初步(bù)的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国(guó)有企业承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要(yào)任务就构建中(zhōng)国特色的价值评价体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股东权益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振(zhèn)建(jiàn)也直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资委指导国内团队对于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评价体系(xì)不断探索(suǒ)，结合(hé)国际(jì)通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价(jià)值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提(tí)高估值定价(jià)模(mó)型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作(zuò)中，都有(yǒu)成熟(shú)的量化指标可以使用，包括净资(zī)产收益(yì)率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分(fēn)析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业(yè)链(liàn)上下游的衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的(de)影响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色(sè)的估(gū)值体(tǐ)系(xì)与(yǔ)传统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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