近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科(kē)创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等(děng)，其(qí)电子(zi)级磷(lín)酸产品是半导体加工(gōng)过(guò)程中的关(guān)键(jiàn)材料，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获(huò)得(dé)大(dà)基(jī)金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大(dà)客户竟然是(shì)可口(kǒu)可乐(lè)，这也(yě)无意间(jiān)透(tòu)露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复(fù)活(huó)的对赌协议(yì)。且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即在兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事从事湿(shī)电子化(huà)学品业务，公司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷酸(suān)产品(pǐn)按照纯(chún)度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子(zi)级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和(hé)面(miàn)板(bǎn)级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同时(shí)会(huì)产生部分(fēn)食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)第二(èr)大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因(yīn)是，兴福(fú)电子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销(xiāo)售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产品的品质要求(qiú)高于(yú)一般的食品级磷酸，公司(sī)销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表(biǎo)2020年(nián)净(jìng)利润(rùn)为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人对(duì)记者表示(shì)，非经常性损益是指(zhǐ)公司发(fā)生的与经营业务无直接关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影响了真实、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的(de)有关(guān)毛(máo)利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集(jí)成(chéng)电路客户(hù)的产品认证除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高的(de)集成电路用(yòng)湿电子化学品销售收入(rù)占比持续提升，且公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料价格(gé)上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水平(píng)。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛(máo)利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持(chí)续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股(gǔ)股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为(wèi)国家集(jí)成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件(jiàn)，且其中一条比较(jiào)少见，即(jí)“兴福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少(shǎo)，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示，处(chù)于正常待审核阶段的合(hé)合(hé)信(xìn)息和先正(zhèng)达，受(shòu)理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提交(jiāo)注(zhù)册的企业中有2家(jiā)受理(lǐ)日期(qī)已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电(diàn)子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于(yú)正常(cháng)IPO流程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么(me)样的剧情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次(cì)IPO拟募资(zī)15亿元，发(fā)行不超过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联采购主要系(xì)向关联方采购黄磷、液(yè)体三氧化(huà)硫等原材料(liào)、电(diàn)力(lì)等(děng)能(néng)源以(yǐ)及建筑工程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性关联采购金额（不含除牛反绒是真皮吗，二层牛皮除牛反绒是真皮吗建筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福电子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液(yè)体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额(é)的(de)比(bǐ)例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务(wù)方面(miàn)，兴福电子(zi)是控(kòng)股股东兴发集团合并报(bào)表(biǎo)范围内唯一(yī)从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的(de)其他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业(yè)务(wù)及应(yīng)用领域不同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行预测(cè)，但兴发集团2023年(nián)第一季度的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集团2023年第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí)团在公告(gào)中表示，归母净利润较(jiào)上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受市(shì)场供需(xū)变化(huà)影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业成本线(xiàn)。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公(gōng)司上述(shù)产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等(děng)成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集(jí)团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统(tǒng)计口径不太一样，销量数据(jù)不太(tài)好找，所以不(bù)太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子(zi)2023年第一季度的业(yè)绩(jì)具体表现如(rú)何？

　　平(píng)均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交(jiāo)所(suǒ)予以监(jiān)管(guǎn)警示的决(jué)定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴(xīng)发(fā)集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线交易(yì)。

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