私募基(jī)金运作即将(jiāng)迎来(lái)更全面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金(jīn)业协会(huì)（下(xià)称中基协）就(jiù)起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称(chēng)《运(yùn)作指引》）向社会公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投(tóu)资基(jī)金法(fǎ)将私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金纳入(rù)统一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记备案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)行业(yè)发(fā)展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年年末，中(zhōng)基协(xié)已登记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家(jiā)，存续私募证(zhèng)券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金交易(yì)策略逐步多元化，交(jiāo)易活跃，投资(zī)资产覆(fù)盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重(zhòng)要的(de)机构投(tóu)资者(zhě)之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券(quàn)投资基金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指引》，明(míng)确底线要求(qiú)，针对重点问题予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善私募(mù)证券投资基金(jīn)运(yùn)作规(guī)则体系。

　　本(běn)次征求意见的(de)《运作指引》共计三(sān)十(shí)二条，对私(sī)募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作管理(lǐ)等环节提(tí)出(chū)了规范要求(qiú)。具体(tǐ)来看：

　　募集(jí)要求方面，在(zài)募集及存续门槛要求上，明(míng)确私募证券投资基金初始募(mù)集及(jí)存(cún)续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的(de)《私募投资(zī)基(jī)金登记备案(àn)办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法》）及配(pèi)套指引，进(jìn)一(yī)步明确(què)了私(sī)募登记(jì)备案标准，其中就提出(chū)私募证券基金(jīn)初(chū)始实(shí)缴募集资金规(guī)模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金(jīn)合同(tóng)中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交(jiāo)易(yì)日出(chū)现基金资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券投(tóu)资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要求，这可(kě)以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募(mù)集资金(jīn)后再(zài)赎回的(de)方式备案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长期投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当约定投资者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人提(tí)升专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只(zhǐ)私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资于(yú)同一资产的资(zī)金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基金管理人(rén)管理的全部(bù)私募证券投(tóu)资基金投资于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资(zī)金，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期(qī)存款(kuǎn)、国债(zhài)、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确禁止多层嵌(qiàn)套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套(tào)等(děng)方式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)投资(zī)于其他(tā)私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产(chǎn)品的(de)，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以(yǐ)外(wài)的其(qí)他(tā)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私募基金应当以风险管理(lǐ)、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品交易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部已婚女性英文称呼，女性英文称呼制度(dù)，遵循投资者(zhě)利(lì)益(yì)优先与公平(píng)交(jiāo)易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监控、内部管理(lǐ)、资料(liào)保存、产品命名等(děng)方面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对私募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私募证(zhèng)券(quàn)投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证(zhèng)券投资基金管理(lǐ)人定期开展压力测试、建立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私(sī)募基金管理人在(zài)最近一年度(dù)末合计(jì)基金管理(lǐ)规模(mó)在20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风(fēng)险监(jiān)测、预警与应(yīng)急(jí)处(chù)置(zhì)、关(guān)于预警线与止损线的风(fēng)险管理(lǐ)制(zhì)度，每(měi)季(jì)度(dù)至少进行一次压力测试。私(sī)募基金(jīn)管理人应当结合市场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力(lì)制定并持续更新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急预案，明确(què)预案触发(fā)情景、应急程序与(yǔ)措施等(děng)。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通道业务，私募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者(zhě)资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资者或(huò)其指定第三方(fāng)下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人(rén)，金融机构资(zī)产(chǎn)管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规避(bì)投资范围、杠(gāng)杆约束(shù)、投资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管要(yào)求的(de)通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者表示，综合来看，私(sī)募监管的实际(jì)标(biāo)准在(zài)向金融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后会(huì)快速(sù)抹平私(sī)募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回(huí)到策略表现及(jí)管理人的整体(tǐ)运营和服(fú)务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将更有利(lì)于行业的健(jiàn)康(kāng)发(fā)展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引》也给(gěi)予(yǔ)了过渡期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案(àn)的(de)私募证(zhèng)券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化(huà)整改(gǎi)要求，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资已婚女性英文称呼，女性英文称呼范(fàn)围要求、开(kāi)展通道业务、不符合最低存续规模等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)不得新增募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等(děng)投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存(cún)量(liàng)基金(jīn)新募集(jí)的投资者要求(qiú)设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同(tóng)变更的(de)，变(biàn)更(gèng)后内(nèi)容(róng)应(yīng)当符合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发(fā)生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明确的基金存续(xù)期，以促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整(zhěng)改。

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