核心观点:在当前(qián)经(jīng)济恢(huī)复的不确定性下(xià)，高股息策略有望以(yǐ)其(qí)确定(dìng)的(de)股息收入(rù)和(hé)较高的安全(quán)边际为投资者提供不错的收益。而基本(běn)面稳健，分红率高而稳定(dìng)，估值处于历史低位，银行板块(kuài)将成(chéng)为高股息策略的理想增(zēng)配板块。

　　高股息策略(lüè)是以股息(xī)率为投(tóu)资(zī)要素，选择股息率(lǜ)较高(gāo)的(de)股票并长期持有的投资(zī)策(cè)略。高(gāo)股息率一方(fāng)面意(yì)味着公司有较高的股利(lì)支付率，投资者(zhě)每年可以获得较高的股利收入作为绝对收益，另(lìng)一方面意味(wèi)着公司估值(zhí)较(jiào)低，因此具备(bèi)一定的(de)安(ān)全(quán)边际，而且投资的成本相对较低(dī)，长期持有还(hái)可以(yǐ)节税。从历(lì)史(shǐ)表现上来看(kàn)，高股(gǔ)息策略的安全性较(jiào)高，在市场下行阶段更(gèng)加(jiā)抗跌，防御(yù)性更强。从当(dāng)前宏观经济的角度来看，疫情三(sān)年(nián)后经(jīng)济恢复仍然有较大的不确定性；从(cóng)大类资产(chǎn)的(de)投资收(shōu)益(yì)来看，目前可投(tóu)资(zī)的资产(chǎn)不(bù)多，收(shōu)益率在下(xià)行。因此以银行板块为代表的高股息(xī)策略有望取得(dé)相对不错的收益。

　　高股息率想要取得较(jiào)好的收益就需要满足以下几(jǐ)个条件：1）在分子(zi)部分也就是股息端需(xū)要(yào)有一(yī)贯(guàn)较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳定股息的前提就是行业基(jī)本(běn)面需要稳定；3）在(zài)分(fēn)母(mǔ)部分也就是股价端估值(zhí)低，因此安(ān)全边际(jì)比较高，下降空间有限，波动性较低；4）公司最(zuì)好有一定的成长性(xìng)，股价有进一步提升(shēng)的(de)可能

　　而银行(xíng)板块恰好满足以上条件：1）上市银行过(guò)去三年的现金分红率整体(tǐ)都在(zài)24％以上(shàng)，其中大行(xíng)最高(gāo)，其(qí)次是股份行和(hé)城(chéng)商行，农商(shāng)行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开经营业绩的(de)稳定。从2023年(nián)一季度(dù)来(lái)看，上市银行整(zhěng)体营收同比+0.6％，在一(yī)季度(dù)集中迎来资产重(zhòng)定价的情况下能够保持(chí)正(zhèng)增殊为不易。上市银行(xíng)整体净(jìng)利润(rùn)同比+2.3％，行业利(lì)润增(zēng)速高(gāo)于营收，拨备与税收优惠共同贡献利润释放(fàng)。预计随着大行(xíng)重定价(jià)的压力过(guò)去以及二三季度农(nóng)商行小微投(tóu)放旺季(jì)晓之以情,动之以理的意思是什么，晓之以理,动之以情出自哪里的到来，资产端(duān)收益率将会逐步企稳(wěn)，而中小银(yín)行存款利(lì)率的(de)下行和理财(cái)资金赎回的(de)趋缓(huǎn)也会使得负(fù)债成本有望(wàng)进一步(bù)下(xià)行(xíng)，净息差预计(jì)会在下半年提(tí)升。资产质量方面银(yín)行板块处于历史较优(yōu)水平，上市银行不良(liáng)率继续环比下降(jiàng)，基(jī)本(běn)处(chù)在2014年来历史低位，拨备(bèi)覆(fù)盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前银行(xíng)板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各(gè)个板块(kuài)中最低的。而从2010年到(dào)现在(zài)的(de)历史(shǐ)数据来(lái)看，银行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位(wèi)为7.09％，都处于比较低的(de)水平。因此(cǐ)银(yín)行板块的配置安全边际和性价比较好，作(zuò)为低(dī)且稳定的分母也保证了其比较高的股息率。4）银(yín)行板块(kuài)作为“国资含(hán)量(liàng)”比较高的板块，从去年底开始监管开始提(tí)出中(zhōng)特估(gū)后(hòu)有(yǒu)比较不错(cuò)的表(biǎo)现(xiàn)，国资(zī)持股比(bǐ)例和今年以来的(de)涨幅也有(yǒu)43％的正相关性，中特(tè)估有望(wàng)为投资者带来除稳定(dìng)股(gǔ)息收(shōu)益外的(de)附加资本利得(dé)。

　　风险提示事件(jiàn)：经济下滑超预(yù)期，经济恢复不及预期。

　　摘要选(xuǎn)自中泰(tài)证券研究(jiū)所研究报告：《银行板块(kuài)与高股(gǔ)息策略：稳定(dìng)收益(yì)的溢价》

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