金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家邢自(zì)强今天在(zài)CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更(gèng)多(duō)靠(kào)内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能充裕(yù)，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可以看得(dé)更乐(lè)观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也(yě)指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到(dào)盈利、订单有(yǒu)比较强的(de)转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业(yè)率先复(fù)苏，就业(yè)为什么(me)也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的(de)失(shī)业(yè)，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在(zài)增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的(de)潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于(yú)经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础(chǔ)。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退。当(dāng)前我(wǒ)国(guó)物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为(wèi)经(jīng)济基(jī)本五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗面和(hé)高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到(dào)位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大(dà)宗消费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动(dòng)。货币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的(de)效应(yīng)传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求(qiú)端存(cún)有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际(jì)上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付(fù)凌晖就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否会(huì)陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明通货(huò)紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言(yán)，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计(jì)下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将(jiāng)开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司称，“我(wǒ)们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗(miàn)亦难持续(xù)，货币供应创新(xīn)高，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品的通(tōng)胀。而(ér)作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还是居民资(zī)产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都在修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前(qián)期非经(jīng)济政策对企业(yè)家信心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风(fēng)险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民(mín)经(jīng)济研究(jiū)所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增长的情况(kuàng)下(xià)，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预(yù)期在(zài)经历一轮上修与(yǔ)下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动(dòng)率再次五大洋还是四大洋 南大洋中国承认了吗(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通(tōng)缩”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行(xíng)空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气(qì)行业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的(de)重(zhòng)要外部因素，物价水平的(de)回落多与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的(de)成长行业优势凸显。

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