来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力(lì)太(tài)大(dà)。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表述修改为(wèi)“一季度(dù)经济温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适(shì)当的”。

　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退。关于加(jiā)息，本次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场在(zài)走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时(shí)提高(gāo)债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗ong>按计(jì)划缩表，美(měi)联(lián)储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和机(jī)构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压(yā)力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处(chù)于高位(wèi)；核(hé)心通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一(yī)次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委(wěi)员(yuán)会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币(bì)政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济(jì)活动和通(tōng)货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发(fā)展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明(míng)美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风(fēng)险导致了(le)家庭和企业去巴基斯坦办签证多少钱，去巴基斯坦需要签证吗信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条件(jiàn)收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活动、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国可(kě)能会出(chū)现轻(qīng)微的(de)经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关(guān)于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加(jiā)息依然(rán)是共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制定者(zhě)谈(tán)到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则(zé)上不需要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍(réng)是(shì)审视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具(jù)有弹性(xìng)。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前(qián)尚不确定。

　　关于债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度(dù)不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政(zhèng)部于(yú)今年1月宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债(zhài)务违(wéi)约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室(shì)5月1日发布的(de)最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前(qián)看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概(gài)率或(huò)有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑(huá)，但(dàn)依(yī)然有韧(rèn)性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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