金(jīn)融界(jiè)5月8日(rì)消息(xī)今日早盘(pán)，A股(gǔ)市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行(xíng)涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证(zhèng)券在(zài)近日(rì)的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变(biàn)利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业(yè)也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象也消中国有几个党派，中国有几个党派组织失了，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的(de)盈利积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有利(lì)于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在(zài)已进入(rù)不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的不良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连续10个季度(dù)下降了(le)中国有几个党派，中国有几个党派组织，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场还没充分(fēn)意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国(guó)经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业(yè)的(de)债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自去(qù)年一季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会(huì)逐季改善，特别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号(hào)银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经(jīng)消(xiāo)化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情(qíng)使得银行股估值被(bèi)压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此(cǐ)外(wài)4月底的政治(zhì)局会议并未如市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政(zhèng)策收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另一个(gè)短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息(xī)行(xíng)业会(huì)成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投资(zī)或股权投(tóu)资的国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持(chí)续性，海(hǎi)通(tōng)国际证券给予肯定态度(dù)。该机(jī)构认为，接下(xià)来的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及(jí)市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和(hé)政(zhèng)策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回撤。关于(yú)如何(hé)避(bì)免可能的(de)小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之前中特(tè)估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后(hòu)其他类型的银(yín)行估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测算(suàn)行(xíng)业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率(lǜ)环比有所改善。拨备方面(miàn)，截至(zhì)1季度(dù)末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前(qián)银(yín)行(xíng)资产质量压(yā)力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重要的(de)行业(yè)催化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需求从大到(dào)小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配(pèi)置价值提升。该机构认(rèn)为1季(jì)报(bào)行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居民消费(fèi)倾向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平(píng)，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的(de)配(pèi)置价值(zhí)提升。

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