原本被视(shì)为极其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市(shì)企业(yè)却又(yòu)一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业(yè)绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财报已(yǐ)经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是(shì)白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再(zài)创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市(shì)企业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开(kāi)门(mén)红(hóng)”，2023Q1财(cái)报(bào)显示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外(wài)部环境对白酒造成了不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩来(lái)看，头部酒企的(de)抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行(xíng)业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒行业e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数，分化加剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是(shì)去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业(yè)协(xié)会(huì)公布的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之(zhī)一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥(yōng)抱(bào)红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集(jí)中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时代”e的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企(qǐ)成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企(qǐ)业基本(běn)保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元(yuáe的1次方等于什么，e的1次方等于什么函数n)，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元，占比超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也在2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比(bǐ)增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元(yuán)，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在(zài)过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了(le)中(zhōng)高端驱动增长的发展模式，这(zhè)在(zài)年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等(děng)，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产品线全价格带(dài)布局，二(èr)三线品牌(pái)聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白(bái)酒产业不(bù)约而同(tóng)都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒企、产区的(de)优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持续保持结构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师(shī)蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业(yè)销售收(shōu)入累计增长5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业规(guī)模(mó)来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川(chuān)酒板(bǎn)块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的(de)代(dài)表(biǎo)。

　　它(tā)们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推(tuī)动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品(pǐn)升级和全国化布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问题。举例而言(yán)，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表(biǎo)示是因(yīn)为去年同期基数较高，以及公司主动进(jìn)行了(le)策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出(chū)现萎(wēi)缩，明(míng)显(xiǎn)掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库(kù)存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有(yǒu)15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得关(guān)注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库(kù)存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同(tóng)比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债(zhài)下滑，其(qí)中酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研(yán)究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现(xiàn)整(zhěng)个市场(chǎng)除(chú)了(le)茅台(tái)供不应(yīng)求以外(wài)，其他(tā)产品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以外社会库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐(yǐn)忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点(diǎn)。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社(shè)会(huì)活(huó)动的(de)复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存(cún)的问题(tí)时(shí)就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事(shì)实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态(tài)，尤其在过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产(chǎn)量在(zài)不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需(xū)要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业(yè)各环节都在努(nǔ)力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消化能力强劲的新渠(qú)道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔(bǐ)撒钱(qián)，大(dà)部分酒企年报中销售(shòu)费(fèi)用(yòng)一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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