4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流(liú)景气度环比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据(jù)预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工(gōng)率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个(gè)百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的(de)工业生产可能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票(piào)房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台(tái)降价政策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同(tóng)期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集(jí)中释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人(rén)数及总收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示(sh怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接ì)4月以来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但仍高于(yú)2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落(luò)拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批发价(jià)格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌中国小商品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续(xù)下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一(yī)方面，海外(wài)经(jīng)济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工(gōng)业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚(shèn)至拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超(chāo)预(yù)期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回(huí)升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继(jì)续带(dài)动基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续(xù)保持强势。信贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方(fāng)面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数下，财(cái)政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支出有望保持较(ji怎敢误佳人的前一句是什么意思，两袖清风怎敢误佳人下一句怎么接ào)快(kuài)增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具仍是近期准财政的主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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