4月美国就业报(bào)告(gào)大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

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　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比(bǐ)也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但内部(bù)出(chū)现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需求(qiú)指标(biāo)指(zhǐ)示，服务业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度小时工(gōng)资增速低(dī)于其他工(gōng)资指标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著(zhù)高于联侗族乐器有哪些图片，侗族乐器有哪些种类储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺(quē)与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续(xù)三月下(xià)降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时(shí)期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将(jiāng)进一步削弱联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的(de)水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相(xiāng)对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一(yī)共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不(bù)确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融(róng)市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小(xiǎo)银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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