金融界5月(yuè)16日消息 国新(xīn)办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况新(xīn)闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未来(lái)的走势？

　　国家统计(jì)局(jú)新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合(hé)统(tǒng)计司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应称，当前价(jià)格低位运行主(zhǔ)要(yào)是(shì)阶(jiē)段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是(shì)回落的(de)，4月份同比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供(gōng)应增(zēng)加，市场价格有所回(huí)落。同时，生猪市场(chǎng)供(gōng)应(yīng)总(zǒng)体是(shì)充足的(de)。进入(rù)4月份以后，猪肉消费(fèi)进入淡(dàn)季(jì)，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回(huí)落2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏(sū)乏力、全(quán)球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于(yú)回落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同比(bǐ)下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部分耐(nài)用消费品(pǐn)降价促(cù)销。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去(qù)年(nián)底到期(qī)影响，国六B的(de)排放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降(jiàng)价促销力度(dù)加大，带动了(le)价(jià)格的下(xià)行。我们看到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格(gé)环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期对(duì)比(bǐ)基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受(shòu)到疫(yì)情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政治冲突、全球疫情影响，去年国(guó)际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于受到(dào)短期因素影响，往往波动会(huì)比较大，看(kàn)价格总体的状况，更(gèng)重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况(kuàng)来(lái)看，4月(yuè)份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月相同(tóng)，总体保持基本稳(wěn)定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随(suí)着(zhe)经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅(fú)回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续(xù)两个(gè)月回(huí)升。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务消费需求带动增(zēng)强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今年以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格走(zǒu)低(dī)、国(guó)内石(shí)油、有色价(jià)格(gé)出现下降，4月份石油和(hé)天然(rán)气(qì)开采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供给(gěi)充(chōng)裕，但市(shì)场需(xū)求相(xiāng)对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产(chǎn)能(néng)继(jì)续释放，进口持续(xù)增加(jiā)，而电(diàn)煤需求(qiú)季节性减少，市场进入(rù)淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价(jià)格下降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而市(shì)场(chǎng)需求(qiú)还在恢毁掉一个老师最好的办法复(fù)中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加(j毁掉一个老师最好的办法iā)工业(yè)价(jià)格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份上(shàng)年价(jià)格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份下拉(lā)影响扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情况来看，国际输入性影响还(hái)会持(chí)续，国内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部(bù)分工(gōng)业品价格(gé)短期(qī)下(xià)行情况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩(suō)

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布(bù)的一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一(yī)年、五年和(hé)十(shí)年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基(jī)数效应有关。我国经(jīng)济运行(xíng)开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几(jǐ)个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高景(jǐng)气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供应充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消(xiāo)退，居(jū)民(mín)超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配(pèi)分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特(tè)别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一(yī)定(dìng)程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一(yī)度逼(bī)近140美元(yuán)大关(guān)，今年以来已回落(luò)至80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得(dé)去(qù)年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在(zài)明显(xiǎn)基数效应，去年二季(jì)度受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作(zuò)用(yòng)下今(jīn)年(nián)二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基(jī)数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特别(bié)是政策(cè)效应将进一(yī)步显现，市场机制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计下半(bàn)年CPI中(zhōng)枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升(shēng)至(zhì)近年(nián)均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供(gōng)应(yīng)量也具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退(tuì)。我(wǒ)国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中(zhōng)长期看，我(wǒ)国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件(jiàn)合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题(tí)，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经(jīng)验显示，经济的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟随(suí)需求变化(huà)而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期(qī)，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价(jià)指标低(dī)位徘(pái)徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源刻画的有效社融(róng)增速(sù)，去年9月(yuè)以来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季(jì)度(dù)左右的(de)经验规律，本轮信用扩张(zhāng)会(huì)带动经济(jì)在2023年初见底(dǐ)回升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后开始(shǐ)抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示(shì)，资(zī)金空转多发生在经济回(huí)落、货币明(míng)显宽松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩大，去年底以来也有类似(shì)特征；有所不同的(de)是，当前资金(jīn)多滞留在(zài)银(yín)行体系、而不是非(fēi)银(yín)金(jīn)融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和表征不同过往，企业(yè)有效信用派(pài)生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融(róng)资拖累(lèi)总(zǒng)体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快(kuài)于企业；相(xiāng)较之下，本轮信(xìn)用修复主(zhǔ)要(yào)靠企业融资扩张，有效社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一(yī)度(dù)拖累社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng毁掉一个老师最好的办法)带(dài)来的经济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过往(wǎng)，有效信用(yòng)派生对企(qǐ)业行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造(zào)业，而房地产(chǎn)相关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于(yú)房地产；伴(bàn)随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问(wèn)：中观数(shù)据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的(de)经济(jì)波动，部(bù)分高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹(jì)象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的活动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产(chǎn)端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超预期(qī)的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程(chéng)靠居民出(chū)行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能(néng)力(lì)的(de)恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续(xù)改善(shàn)、企业经营(yíng)活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和(hé)弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动(dòng)收入与(yǔ)消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周(zhōu)期(qī)向下已(yǐ)是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给(gěi)增多、质量改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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