来源(yuán)：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经济依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风(fēng)险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员(yuán)会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计一些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能避(bì)免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高(gāo)于目标，降低通胀仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不(bù)合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行大(dà)规(guī)模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康(kāng)且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升g>2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调(diào)准备(bèi)金余(yú)额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆(nì)回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美国(guó)国(guó)债、机构债(zhài)务和机(jī)构抵押贷款支持(chí)证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月(yuè)美(měi)国(guó)核(hé)心通(tōng)胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续(xù)4个月处于高(gāo)位；核心通(tōng)胀(zhàng)年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息(xī)是80年代以来(lái)最快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来(lái)看，与2023年3月(yuè)相比有哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的(de)速度(dù)增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或将(jiāng)停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币政(zhèng)策的(de)滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外的(de)政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着时间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及(jí)经济和(hé)金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或(huò)将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的影响存(cún)在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领(lǐng)域）。不(bù)过明确(què)指出(chū)，如果美(měi)国出(chū)现(xiàn)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在(zài)讨论停止(zhǐ)加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评估(gū)是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到(dào)），也就意味着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调(diào)，美国劳(láo)动力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪(xīn)资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会(huì)预算办公室5月1日发(fā)布的最新(xīn)报告显示，美国1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然(rán)会出现。目前(qián)市场依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依(yī)然有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较低。