来(lái)源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息(xī)的关(guān)键仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明较(jiào)3月有何变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美(měi)国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重(zhòng)申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货(huò)币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来(lái)体(tǐ)现；预计(jì)美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则(zé)上不(bù)需(xū)要利率提高那(nà)么高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目(mù)标(biāo)，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合(hé)适。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的(de)作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调(diào)应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国(guó)国债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元(yuán)（600亿美(měi)元国债(zhài)和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较(jiào)大。例如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业(yè)率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委(wěi)员会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济(jì)可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那么高，正在(zài)评估(gū)是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策变(biàn)化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动(dòng拉普拉斯分块矩阵公式例题，拉普拉斯分块矩阵公式副对角线)力市场在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目(mù)标(biāo)水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

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　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区(qū)性银(yín)行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确(què)定。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取特(tè)别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风(fēng)险(xiǎn)较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目(mù)前市场依然预期美(měi)联(lián)储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大(dà)，年内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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