公募基金交(jiāo)易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的(de)托管人(rén)结算模式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然(rán)流行。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴(xīng)一(yī)年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基(jī)金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内人士(shì)看来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三(sān)类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的(de)历史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出(chū)现也是最为成熟的(de)基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试(shì)点，成为基(jī)金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规(guī)，发展迅速(sù)。

　　如今(jīn)，新的(de)交易(yì)结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月(yuè)8日成(chéng)立的(de)博道盛(shèng)兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金。而目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金(jīn)公(gōng)司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地基(jī)金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究这(zhè)一新的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交(jiāo)易(yì)申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银(yín)行的托管账户(hù)，无(wú)须银证转账到证券公司(sī)。这也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般券结(jié)模式的最(zuì)大不(bù)同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中存放在(zài)托管银行，在券商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日基金公司采用申报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内(nèi)交易，券商根据已申(shēn)报(bào)的交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基(jī)金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券商交易结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来(lái)，类QFII结(jié)算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司(sī)结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足(zú)各方差异(yì)化(huà)的需(xū)求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财富管(guǎn)理转型(xíng)已经进(jìn)入(rù)更加成(chéng)熟和高速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资(zī)人(rén)共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式可以保(bǎo)证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买(mǎi)方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一步促(cù)进，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易(yì)工具(jù)选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的三(sān)方存管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资(zī)金无(wú)需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分(fēn)离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资(zī)验(yàn)券；三是(shì)日终资金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系统(tǒng)对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券商(shāng)渠道的商业(yè)模式(shì)创新

　　作为(wèi)一种新的(de)交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结算模(mó)式，公募基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道(dào)基金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常申购(gòu)赎(shú)回都通(tōng)过券(quàn)商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的跟(gēn)券商合作(zuò)纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别。

　　“类QFII的(de)优(yōu)点(diǎn)是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端(duān)验资验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募类QFII结(jié)算模(mó)式，也有两方面好处：一是(shì)，无(wú)需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了(le)三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比券商结算模(mó)式(shì)，类(lèi)QFII结算模式(shì)下无需银证转(zhuǎn)账即可调(diào)整场内外资(zī)金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户环节，免去(qù)了三(sān)？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交(jiāo)易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要(yào)优势归(guī)结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资(zī)金不是集中于原来的证券公司资金账户，仍然存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新(xīn)股新债缴款与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划(huà)拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责所在(zài)，以及完善业务风(fēng)险管理。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异(yì)常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证(zhèng)券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对(duì)账，可防范资(zī)金(jīn)结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点不足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人纸张是16k大还是32k大 16k纸和32k纸有什么区别与券商三方(fāng)需每日确立场内(nèi)/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动相(xiāng)应的合作。不过，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决等(děng)问题(tí)，初(chū)期(qī)或更多是头部基金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公(gōng)司(sī)内部对这(zhè)一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以同(tóng)时激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶(jiē)段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模(mó)式特(tè)点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制(zhì)仍有待解(jiě)决，成为主流(liú)结算模式仍不具(jù)备条件。展(zhǎn)望未来(lái)，预计相关金融(róng)机(jī)构对该(gāi)模式(shì)会保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更(gèng)有信心，认为(wèi)这是一(yī)个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户，无需银(yín)证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机构客(kè)户的能(néng)力，也(yě)加强(qiáng)了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司(sī)来说，总体保留沿(yán)用券商结算(suàn)模(mó)式(shì)下的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券商和托管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多个环节(jié)需要(yào)进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公(gōng)司(sī)三(sān)方参与(yǔ)。而(ér)记者(zhě)从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也(yě)有一些银(yín)行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一(yī)模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到目前(qián)已25年(nián)了，仍然是(shì)目(mù)前公募基金(jīn)结(jié)算(suàn)的主流模式。这(zhè)一(yī)模(mó)式(shì)是(shì)，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人租用券(quàn)商的(de)交易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全(quán)年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博(bó)道基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可以根(gēn)据(jù)不(bù)同情(qíng)况(kuàng)，选(xuǎn)择不同的结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一位业内人士表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银(yín)行渠道(dào)的营(yíng)销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推动券商和基金(jīn)公司的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳定(dìng)一些，对于(yú)托管行有一个制(zhì)衡的作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主(zhǔ)，现在也有一些大(dà)公司陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配度、业绩表现与客户体验(yàn)的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结(jié)算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定(dìng)；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格(gé)局(jú)会(huì)发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪(péi)伴模(mó)式”的(de)服(fú)务本质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的(de)基(jī)金公(gōng)司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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