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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济(jì)的(de)周期性波(bō)动，主要(yào)由需(xū)求端(duān)驱动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与(yǔ)经(jīng)济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需拖累部(bù)分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和(hé)非食(shí)品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国(guó)际定(dìng)价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用(yòng)品价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

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　　需求修复(fù)较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有(yǒu)连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来(lái)明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带(dài)动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步(bù)回升。线下消费活动持续改善(shàn)等(děng)或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环(huán)比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比(bǐ)降幅收窄，文教(jiào)娱等服务(wù)项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜菜和鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分(fēn)别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延(yán)续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比延续回(huí)落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下消(xiāo)费相关的(de)中下游(yóu)行(xíng)业价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通信(xìn)制(zhì)造等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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