来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局(jú)4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前(qián)经济形势和经济工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需求仍(réng)然(rán)不足(zú)。所以，稳增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高质量发展要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自(zì)发(fā)修复(fù)消费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业(yè)政策方面强调“实体经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是(shì)重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看，确实好于去年(nián)四(sì)季度时的预期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行好转主(zhǔ)要是恢复性的(de)，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转型升(shēng)级面临新的(de)阻力(lì)，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比(bǐ)去年四(sì)季(jì)度有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还(hái)有较(jiào)大的差距(jù)。所以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准后，就(jiù)业压力(lì)仍(réng)然存(cún)在(zài)，我们(men)认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需(xū)求”是当前(qián)经济持续回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议(yì)强调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和“量的合理增(zēng)长(zhǎng)”。这一点和去年经(jīng)济工作会议精神一致。这也(yě)意味着稳(wěn)增长不会(huì)通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内生动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增(zēng)长(zhǎng)的方(fāng)式，会议要(yào)求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效力和激发(fā)经(jīng)营主体活力结(jié)合起(qǐ)来”。我们(men)的理解是(shì)，下一阶段更多通过激(jī)发市(shì)场化的力量去推动经济修复，通过(guò)改革(gé)开放的(de)方式激发高质量的增长。所以会议指出，要(yào)坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企(qǐ)业公(gōng)平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒(lěi)。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上解决企业(yè)账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激(jī)空间有限(xiàn)，主要还是以提振信心和预期、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手(shǒu)段(duàn)，让经济(jì)自三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容(zì)发(fā)的内生(shēng)修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费(fèi)，主动稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币(bì)政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月(yuè)会议的(de)表(biǎo)述。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说明扩大需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等服务(wù)消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠居民劳动收入的自然修复(fù)。另一方(fāng)面，主动稳(wěn)定投资。尤(yóu)其是基建投资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增(zēng)长的(de)重点。会(huì)议提(tí)到，在超大特大城(chéng)市(shì)积极稳(wěn)步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基(jī)础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外商投资(zī)放在更加(jiā)重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸外资基本盘。要(yào)支持有条(tiáo)件(jiàn)的自(zì)贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高标(biāo)准经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以“实(shí)体(tǐ)经济”为支(zhī)撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强根基，培育三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容 24px;'>三大改造的内容和意义，简述三大改造的内容壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提(tí)到了“重视防范风险”。我们(men)认(rèn)为(wèi)，人(rén)工(gōng)智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外，在互(hù)联网领(lǐng)域，要推动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部(bù)平台企(qǐ)业(yè)探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改革化险工作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳(wěn)定(dìng)工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理，严控新增隐性(xìng)债务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金(jīn)融机构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍(réng)是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最(zuì)大的不同是疫(yì)情影响减弱，其(qí)他(tā)方面的经(jīng)济问题依然是存(cún)在(zài)的。

　　整体(tǐ)看，二季度经(jīng)济修复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓，政策相对克制。

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