原(yuán)本(běn)被视为极(jí)其艰难的2022年，白酒上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完(wán)毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部(bù)企(qǐ)业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位数增长。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可(kě)忽(hū)视(shì)的(de)影响，穿透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足(zú)够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结构(gòu)性增长。但(dàn)随(suí)着(zhe)白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头(tóu)部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起(qǐ)彼伏间，正处于(yú)新一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的白酒行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒业协会公布的数据，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收和利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一是(shì)优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连(lián)续多年(nián)下(xià)降，行业集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这样的(de)业(yè)态促使白酒行业内(nèi)部强(qiáng)者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五强(qiáng)净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营(yíng)收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分(fēn)析(xī)师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增(zēng)长，疫情放开后消费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白(bái)酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了(le)中(zhōng)高(gāo)端驱动增长的发展模式，这在年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端(duān)一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业(yè)不约而同都在(zài)进行产品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结构优化的需要(yào)，白(bái)酒技改扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是(shì)企业为持(chí)续(xù)保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品(pǐn)类和产品的名酒格局很(hěn)快(kuài)形成，中(zhōng)国酒(jiǔ)业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售(shòu)收入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过(guò)2022年白酒上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级(jí)别(bié)的仅(jǐn)有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今(jīn)世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四(sì)家企业规模来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板(bǎn)块(kuài)的(de)二级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定话语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省(shěng)外市(shì)场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们(men)之间此起彼伏(fú)的竞争(zhēng)，也推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古井贡(gòng)酒那(nà)样完(wán)成产品(pǐn)升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于(yú)下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因(yīn)为去年同期基数较高，以(yǐ)及(jí)公司(sī)主动进(jìn)行了策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压(yā)”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利(lì)润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长(zhǎng)有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种子在(zài)年报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问题 白(bái)酒亟(jí)需新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市(shì)公司总(zǒng)存(cún)货达5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜(bǎng)首(shǒu)，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干(gàn)酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基(jī)本都在两位数以上(shàng)。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至(zhì)今年一(yī)季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒业资深评论员肖(xiào)竹青告诉(sù)钛5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们发(fā)现(xiàn)整个市场除了茅台(tái)供(gōng)不应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现(xiàn)象(xiàng)，这(zhè)说明除(chú)茅台以外社(shè)会库存很大(dà)，对白(bái)酒发(fā)展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节(jié)后有望(wàng)成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的(de)复(fù)苏(sū)，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会(huì)得(dé)到很大的缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会(huì)面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮(liáng)液在投资(zī)者关系(xì)互动平台回答(dá)投(tóu)资者(zhě)关(guān)于(yú)库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道(dào)库存量(liàng)不到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能来看(kàn)，近十年来白(bái)酒产量在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能过(guò)剩是不(bù)争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库(kù)存(cún)依然需(xū)要时(shí)间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最(zuì)关键的(de)是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可(kě)以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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