来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为(wèi)生产恢复推(tuī)动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价(jià)齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度(dù)普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度表现(xiàn)为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出(chū)行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些(xiē)结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本轮(lún)国(guó)内疫后(hòu)复苏发生在(zài)外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居(jū)民前期“去(qù)杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地(dì)产(chǎn)业景气度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业(yè)强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑(zhù)业景气度(dù)明(míng)显回落，增(zēng)加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在(zài)产出缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要(yào)选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量(liàng)价分位数水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造(zào)业景气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱(ruò)有关(guān)。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格(gé)相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫(yì)后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大(dà)概(gài)率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开始回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着(zhe)服务业恢复(fù)持续(xù)向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预(yù)期可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示(shì)，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居(jū)民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年(nián)一季度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推(tuī)进外(wài)，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和(hé)库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进(jìn)入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国(guó)债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高(gāo)收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格(gé)普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数(shù)、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束: 24px;'>女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款标准。近期美(měi)国(guó)总体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年(nián)货币(bì)政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著(zhù)恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要(yào)开始就(jiù)债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利(lì)益(yì)受(shòu)到威胁(xié)时”，美国将坚定(dìng)地(dì)捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区价格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率(lǜ)较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提(tí)振消费(fèi)持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢复和扩大消费的政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新(xīn)能(néng)力；着力(lì)发展(zhǎn)实体经济(jì)特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度(dù)工业和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动(dòng)能，加(jiā)快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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