5月13日，年(nián)内首只央企(qǐ)主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估(gū)”的行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年底及(jí)今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式(shì)等问题(tí)成为市场关注焦(jiāo)点，中国(guó)基金(jīn)报采访多位投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积极追捧。不(bù)仅华(huá)泰柏瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪(zōng)央企科技(jì)引领(lǐng)、央企现代(dài)能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情(qíng)绪上是构成催(cuī)化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行股(gǔ)大涨的一(yī)个催(cuī)化因素就(jiù)是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政(zhèng)策面(miàn)都在(zài)向好，下半(bàn)年(nián)，中特(tè)估有可能独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主(zhǔ)题(tí)基金申(shēn)报和(hé)发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一(yī)步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国(guó)企主题基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一(yī)轮深化(huà)国企改革的大幕(mù)将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基金行(xíng)业高质量发展的要(yào)求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国(guó)家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增(zēng)量资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为中特估(gū)行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门赛道(dào)股冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万家基金基(jī)金经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言，自己(jǐ)目(mù)前重点关注三大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是(shì)央企或(huò)地方国资所在的(de)行业(yè)，民(mín)营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基本面(miàn)在(zài)今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大(dà)概(gài)率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非(fēi)常基(jī)本(běn)面的，和他过去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在(zài)主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们(men)判断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢(màn)变量(liàng)，会在未来两年体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显著正向变(biàn)化的个股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国金(jīn)证券研究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型(xíng)基金持有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占(zhàn)2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特估(gū)”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司(sī)在加大投研力量，更(gèng)有专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变研究(jiū)员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要(yào)实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行(xíng)跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有国(guó)央企构建专门(mén)的(de)股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟(gēn)踪，包括(蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁kuò)考察其(qí)实(shí)地(dì)调研的(de)的(de)成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向(xiàng)的变(biàn)化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元(yuán)素(sù)和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具(jù)有(yǒu)时代特(tè)征和中国(guó)特(tè)色(sè)、符(fú)合国家战略导向的估值体系(xì)，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金(jīn)融(róng)、建筑等(děng)多个(gè)领域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积极践(jiàn)行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长(zhǎng)期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基本的(de)常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是(shì)国(guó)民经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要(yào)承担(dān)社会公共责任等。而这(zhè)些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有(yǒu)企业承担社会价值(zhí)、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任务就(jiù)构建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主要(yào)方法的(de)单一价值估值体系(xì)，转向社(shè)会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直(zhí)言，近(jìn)年来国(guó)资(zī)委(wěi)指(zhǐ)导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目(mù)前已经形成(chéng)了初(chū)步的(de)企业社会(huì)价值评价体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重企业价(jià)值的可持续估值，要重(zhòng)视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实(shí)务(wù)工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究(jiū)，强调(diào)政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在对估值结论和判断的(de)影(yǐng)响上，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国特色(sè)的估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思(sī)维(wéi)的变化，还有估值(zhí)结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了(le)更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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