近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司(sī)兴福(fú)电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申(shēn)报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存(cún)储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二(èr)期入(rù)股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思(sī)的是(shì)，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来(lái)不只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用(yòng)到了更(gèng)高(gāo)纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的(de)对(duì)赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级(jí)由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫(liú)酸(suān)等(děng)产品。其(qí)中2022年食品级磷酸的主营业务(wù)收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一(yī)看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金(jīn)额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成电路行(xíng)业(yè)、显示面(miàn)板行(xíng)业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可(kě)乐公(gōng)司、化工品贸易商等其他行业客(kè)户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品的品质要求高于一般的食品级磷酸，公(gōng)司销售给可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符(fú)合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分(fēn)别为2.55亿(yì)元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归(guī)母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行过前期会(huì)计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损益为4528.14万元。某会计(jì)师(shī)事(shì)务(wù)所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关(guān)系，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率(lǜ)，影响(xiǎng)了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正(zhèng)常盈利能力的各(gè)项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性(xìng)损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列(liè)举(jǔ)的(de)同行业可比(bǐ)公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集(jí)成(chéng)电路客(kè)户(hù)的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学(xué)品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续(xù)提(tí)升，且公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了(le)产(chǎn)品销售价(jià)格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛(máo)利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在(zài)此情况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不(bù)靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结(jié)构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司(sī)兴发集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东为国家集成电路(lù)基(jī)金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发与国家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二期之(zhī)间存在对(duì)赌协(xié)议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但(dàn)回购(gòu)权和随(suí)售权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是指拿到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上(shàng)会(huì)结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有(yǒu)例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显(xiǎn)示(shì)，处于正常待审核阶段的(de)合合信(xìn)息和(hé)先正(zhèng)达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，20家提(tí)交(jiāo)注册(cè)的企业(yè)中有2家受(shòu)理日(rì)期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演绎怎么样(yàng)的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值(zhí)得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子增(zēng)资时(shí)，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作(zuò)用后，15家战略投(tóu)资者的增值率(lǜ)为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如何(hé)？<一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克/strong>

　　兴(xīng)福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等(děng)能源以(yǐ)及建(jiàn)筑一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴福电(diàn)子的重大经常性(xìng)关联采购(gòu)金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元(yuán)和(hé)1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是(shì)向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的下(xià)属(shǔ)公司采(cǎi)购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部(bù)分主要原(yuán)材(cái)料(liào)的关(guān)联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公司(sī)普通黄磷关联(lián)采(cǎi)购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告(gào)期内液体三(sān)氧化硫关联(lián)采(cǎi)购金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福(fú)电(diàn)子是控(kòng)股(gǔ)股东兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集(jí)团及其控(kòng)制的其他公(gōng)司主营业(yè)务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度(dù)的业绩并不(bù)好。

　　兴(xīng)发集团2023年第一季度营(yíng)业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母净(jìng)利润为(wèi)4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净利润较上年(nián)同(tóng)期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性(xìng)产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩(kuò)大，至一(yī)季度末(mò)，草甘膦价格已跌(diē)至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即(jí)公司(sī)湿电子化学品、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂等成一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克(chéng)长性产品市场需求总体良好，盈(yíng)利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第(dì)一季(jì)度统计口(kǒu)径(jìng)不太一(yī)样(yàng)，销量数据不太好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学(xué)品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源(yuán)：兴发集(jí)团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建设(shè)房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集(jí)团的(de)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可转债构成短线交易(yì)。