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乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利(lì)润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量(liàng)、价、成本(běn)三因(yīn)素框架(jià)看，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业企业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经(jīng)营绩效(xiào)的(de)增(zēng)长压(yā)力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一步(bù)增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅(fú)进(jìn)一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和(hé)装(zhuāng)备制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车(chē)制造、铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他(tā)运(yùn)输设备制造(zào)业、通用设备制造业、电气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与上(shàng)个月相比，39个主要细分行业中，有26个(gè)行(xíng)业(yè)的(de)营业(yè)利润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸(zhǐ)制品、纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度(dù)较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　招商宏观(guān) | 中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利(lì)润分析

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企(qǐ)业(yè)经营绩(jì)效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来(lái)看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私营企业利润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份(fèn)制(zhì)企业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选(xu乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年ǎn)的利润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他(tā)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据(jù)显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然(rán)为正(zhèng)，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物(wù)资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速均为(wèi)负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业企业利润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造、仪器仪表制造增幅延续上个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于(yú)国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备制造(zào)、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算机通信和电子设备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利(lì)润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制(zhì)品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和设备修(xiū)理、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速相(xiāng)对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械(xiè)和设备修(xiū)理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅(fú)度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年(shēng)产和供应(yīng)增(zēng)幅(fú)略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成(chéng)为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速(sù)回升的主要(yào)拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制造业、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气(qì)及(jí)水的生产和供(gōng)应业。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速(sù)能(néng)否(fǒu)转正(zhèng)？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处于第6次工(gōng)业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居(jū)不(bù)下导致的内部压力，本轮工业企业利润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为(wèi)缓慢。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速明显回(huí)升——4月(yuè)工业企业利润分析