收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前还贷等则(zé)会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额(é)储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配(pèi)收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理(lǐ)财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居民(mín)提前还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支(zhī)撑因素的规(guī)模(mó)更(gèng)大，所以存款继(jì)续(xù)回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走强，今年(nián)理(lǐ)财市场表(biǎo)现逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力(lì)则不(bù)断增(zēng)强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净(jìng)率进一步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降低(dī)首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少买房等积(jī)攒下来的(de)超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财(cái)市(shì)场了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理(lǐ)财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化且并非主要来自(zì)消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消费的支撑(chēng)力(lì)度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的(de)购(gòu)房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不会成为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利(lì)差，居民提前(qián)还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要因(yīn)为少买房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好转和存(cún)款利率(lǜ)下(xià)滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行(xíng)估算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波动(dòng)加大(dà)

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