事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需(xū)求(qiú)相(xiāng)关(guān)的(de)服(fú)务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表(bi究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷ǎo)现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响(xiǎng)和(hé)外(wài)需(xū)拖(tuō)累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比(bǐ)自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品价(jià)格回落(luò)，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关(guān)原材(cái)料成(chéng)本压力缓(huǎn)解(jiě)等(děng)有关。

　　究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷"通缩是个伪(wěi)命题（国金宏观(guān)·赵伟团(tuán)队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080352211.png">

　　需求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动(dòng)持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步(bù)放(fàng)缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游(yóu)究极绿宝石满级了还能刷努力值吗 究极绿宝石5.4努力值怎么刷原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的(de)中(zhōng)下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数(shù)行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供(gōng)应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠近(jìn)终端制造(zào)业价(jià)格有所(suǒ)回升(shēng)、环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股份有限公司

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