私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月(yuè)28日，中国证券(quàn)投资基金业(yè)协会（下(xià)称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引(yǐn)》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募(mù)证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记私募证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基金行业实践，坚(jiān)持(chí)规范(fàn)发展和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求(qiú)，针对(duì)重点(diǎn)问(wèn)题予(yǔ)以规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计(jì)三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金募(mù)集、投资(zī)、运作管理等环节(jié)提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基金初始募集及(jí)存(cún)续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记备案(àn)办法(fǎ黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆)》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一(yī)步(bù)明确了私募登记备(bèi)案标准，其中就提出私募(mù)证(zhèng)券基金(jīn)初始(shǐ)实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场(chǎng)热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值(zhí)变化外，连续(xù)60个交易(yì)日(rì)出现基金(jīn)资(zī)产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案(àn)办法》募集(jí)规(guī)模的(de)基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后，通(tōng)过募集资金后再(zài)赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管(guǎn)理(lǐ)，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证(zhèng)券投资基金开放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约(yuē)定投资者不少于(yú)6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合(hé)投资要求(qiú)上，为引导私募证(zhèng)券投资基金管理人提升(shēng)专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分(fēn)散风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同一资产的资(z黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆ī)金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)基(jī)金净资产的25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管理(lǐ)的全(quán)部私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该资产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行活(huó)期存款、国债、中(zhōng)央银行(xíng)票据(jù)、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避监管要(yào)求(qiú)。私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于其他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当明(míng)确约定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基(jī)金以(yǐ)外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品(pǐn)投(tóu)资要求上，明确(què)私(sī)募基金应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异化为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建(jiàn)立健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送。对量化(huà)私(sī)募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常交(jiāo)易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进一步细化(huà)对私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规(guī)模以(yǐ)上私(sī)募证券投资基(jī)金管理人定期开展(zhǎn)压力测(cè)试(shì)、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募基金(jīn)管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模(mó)在(zài)20亿元以上(shàng)的，应当持续(xù)建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监测(cè)、预(yù)警与应急处(chù)置、关于预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一(yī)次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险应急预(yù)案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确(què)禁止通道业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来(lái)源的(de)合规(guī)性(xìng)进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资指(zhǐ)令或者自行负(fù)责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆基金管理人，金融机构资产管理产品(pǐn)以及其他私募基金提供规避投(tóu)资(zī)范围、杠杆约束、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者(zhě)表示(shì)，综合来看，私(sī)募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引》如(rú)果(guǒ)按目前征求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快(kuài)速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的灵活度，让资金(jīn)方的投放(fàng)偏好回(huí)到策略(lüè)表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后(hòu)，新(xīn)备案的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按(àn)照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新(xīn)老基金的套利空(kōng)间(jiān)，对存(cún)量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重点条款(kuǎn)的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后不得新增募集(jí)规模及(jí)投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中关(guān)于投资集(jí)中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月(yuè)整改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投资(zī)者要求设置不少于6个月的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生(shēng)基(jī)金合同(tóng)变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引》修改基金合(hé)同(tóng)；

　　对(duì)于存量(liàng)基金中无固(gù)定(dìng)存续(xù)期限的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改基金合同(tóng)，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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