4月中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业(yè)生产及(jí)物(选择复句例子十个，选择复句例子5个wù)流景(jǐng)气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同比(bǐ)增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经济选择复句例子十个，选择复句例子5个动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增(zēng)速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较(jiào)3月下(xià)行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较(jiào)3月均(jūn)值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业(yè)生产景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情(qíng)影响较大的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较3月均(jūn)值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌出台降价政策及车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房建(jiàn)开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材(cái)成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企(qǐ)拿地及(jí)在手资(zī)金情(qíng)况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地(dì)产销售动能(néng)能否(fǒu)再度(dù)上行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基数(shù)下基建投资(zī)继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继续(xù)下(xià)行(xíng)：一方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)继(jì)续回(huí)落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价(jià)格总指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口或保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧(rèn)性可能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新(xīn)增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面(miàn)，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继(jì)续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势(shì)。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略有走弱(ruò)。财政(zhèng)方(fāng)面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政(zhèng)收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能(néng)环比(bǐ)走弱、低(dī)基(jī)数效应凸显》

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