原本被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却又(yòu)一(yī)次集体刷(shuā)高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是(shì)白(bái)酒行(xíng)业主旋律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不可忽视(shì)的(de)影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压(yā)能(néng)力足够强(qiáng)大，经营稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结(jié)构性(xìng)增长。但随着白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间(jiān)，正处于新一轮调整周(zhōu)期(qī)的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而(ér)今(jīn)年(nián)，白酒企业(yè)的一个共(gòng)同(tóng)主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构(gòu)性增长的(de)表现之一是优势品(pǐn)牌正在持续拥抱(bào)红利。白(bái)酒产(chǎn)量、销量已(yǐ)经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业(yè)态促使白(bái)酒(jiǔ)行业内部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业(yè)经济增长的主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿(yì)元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　德国对中国友好吗，德国对中国怎么样中国食品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“名优酒保持了良(liáng)性的增(zēng)长，疫情放开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于(yú)中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快速发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍(shě)得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端(duān)一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局，二三线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行(xíng)产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的(de)需要(yào)，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施(shī)技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并(bìng)且利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优势(shì)，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格局(jú)很快形成，中国(guó)酒业进入寡(guǎ)头化时代。”

　　二(èr)三线酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售(shòu)收(shōu)入累计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强外，二三线品牌(pái)正在加(jiā)速(sù)分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规(guī)模在(zài)40-100亿元(yuán)级别的仅有3家(jiā)，分别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井(jǐng)坊；2022年则进一(yī)步变成(chéng)7家，在(zài)前一年的6家(jiā)基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都是在各自(zì)省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场(chǎng)规模、省(shěng)外市场开拓良好的(de)代(dài)表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完(德国对中国友好吗，德国对中国怎么样wán)成(chéng)产品升级和(hé)全(quán)国化布(bù)局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报中(zhōng)表示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高，以及公司主动进(jìn)行了策略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润更是(shì)下降(jiàng)了228％。对(duì)此(cǐ)，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)在年报(bào)中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与上年同期相比增长，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的(de)盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种子酒外，其他酒(jiǔ)企库存增长基(jī)本(běn)都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度(dù)上反(fǎn)映当前渠(qú)道的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井(jǐng)贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度(dù)末(mò)，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是(shì)我们(men)发现整个市场除(chú)了(le)茅(máo)台供不应(yīng)求(qiú)以外，其(qí)他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社会库存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来(lái)说存(cún)在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表(biǎo)示(shì)，“预计今年(nián)下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒业(yè)重(zhòng)回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他(tā)认为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社会活动的复(fù)苏，会加速去库存(cún)，特别(bié)是名酒库存会得(dé)到(dào)很大的缓解(jiě)，但是(shì)区域中小企业仍然会面临不小(xiǎo)的库(kù)存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液(yè)产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正(zhèng)常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实(shí)上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是(shì)常(cháng)态，尤(yóu)其在过(guò)去三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景(jǐng)大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从产能(néng)来(lái)看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念(niàn)、消(xiāo)费习(xí)惯的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消费场景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业(yè)各环节都(dōu)在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均(jūn)在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销售费(fèi)用一栏的数字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在新(xīn)周(zhōu)期中胜(shèng)出。

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