来源：高(gāo)瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释放(fàng)催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转(zhuǎn)向被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度(dù)边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造(zào)>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游原材料(liào)加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气(qì)度边(biān)际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量(liàng)”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费需求(qiú)得以释放；供(gōng)给(gěi)方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消费倾向明(míng)显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的可选消费也有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国(guó)内疫后复(fù)苏发生在(zài)外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观(guān)测(cè)各(gè)行业(yè)表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农业(yè)强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增速，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而建筑业(yè)景气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行活动恢复，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫(yì)情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观(guān)测，我们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐(qí)升(shēng)”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造(zào)业景气(qì)度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另(lìng)一方面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行业周期性(xìng)走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升(shēng)，但(dàn)由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普(pǔ)遍(biàn)回暖，但分(fēn)位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去(qù)年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释(shì)放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产(chǎn)业doi的时候怎么夹，doi是怎么夹升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季(jì)度居民收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居(jū)民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意(yì)愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔(kuò)、国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一定(dìng)压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步修doi的时候怎么夹，doi是怎么夹复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利(lì)有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对(duì)流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特(tè)表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一(yī)段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局(jú)势被视(shì)为经(jīng)济和(hé)通胀前景(jǐng)重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项(xiàng)临(lín)时政(zhèng)治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提振(zhèn)半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美(měi)国(guó)和(hé)亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用(yòng)于日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全(quán)，即(jí)使(shǐ)以牺(xī)牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问(wèn)题(tí)”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市doi的时候怎么夹，doi是怎么夹场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻发布会(huì)，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的(de)政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体经(jīng)济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科技自立(lì)自强(qiáng)水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建(jiàn)设；抓好(hǎo)新一轮国企改革(gé)深(shēn)化提升行动组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有关(guān)部门(mén)落实(shí)好稳(wěn)外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落。

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