2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投(tóu)资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金(jīn)中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉(lā)长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国(guó)股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市(shì)场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报采(cǎi)访(fǎng)解(jiě)析(xī)他们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务(wù)董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资(zī)总监及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限公司(sī) 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国(guó)陷入衰退几率较(jiào)大。中国(guó)经济(jì)复(fù)苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认(rèn)为人工(gōng)智(zhì)能(néng)将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获(huò)得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是(shì)到了下半年(nián)美(měi)国经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚洲地(dì)区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果(guǒ)要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对(duì)中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市(shì)场流动(dòng)性和信(xìn)贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环(huán)境下(xià)，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对经济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本央(yāng)行行长(zhǎng)表现出会维(wéi)持(chí)货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核(hé)心通胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在(zài)2023年末或2024年(nián)初进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因(yīn)素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复动(dòng)力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利(lì)的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远没有到讨(tǎo)论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受(shòu)益于能源价格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整货(huò)币政策区(qū)间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线控(kòng)制(zhì)政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退。美国银行(xíng)业的风(fēng)波提(tí)升(shēng)了衰退概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以(yǐ)及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季(jì)异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表现好于(yú)预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济(jì)增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进(jìn)一(yī)步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国(guó)内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已经(jīng)最(zuì)后一次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来(lái)冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了(le)明年上半年(nián)才会认真的(de)去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁(níng)愿经(jīng)济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可(kě)见，他对(duì)于降(jiàng)低(dī)通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市(shì)场对美联(lián)储加息(xī)的预期发(fā)生(shēng)了较大波动。目前(qián)市(shì)场预计，5月(yuè)份的加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化(huà)（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经(jīng)在全球资本市场上反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的(de)银行业还是(shì)高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预(yù)期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派，至少从美联储官员(yuán)的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前(qián)不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期(qī)。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来(lái)看，美(měi)联储(chǔ)可能(néng)在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而(ér)至时成立。多数(shù)情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加(jiā)息接近尾声时通常更(gèng)容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位(wèi)几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录(lù)得一(yī)定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的(de)公司带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可以进一步(bù)提(tí)升它的投(tóu)放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场(chǎng)，政府积极的在(zài)推动数(shù)字化(huà)的进程，我们认为中国有非常大的(de)潜(qián)力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的(de)硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一(yī)类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模型的API接(jiē)口(kǒu)调(diào)用、模(mó)型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于(yú)生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场(chǎng)景落(luò)地较(jiào)为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视数(shù)字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的(de)发展，今(jīn)年成(chéng)立了(le)国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加大了在数据(jù)方面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚(yà)洲半导(dǎo)体(tǐ)的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存的(de)稳步推进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间(jiān)最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后疫情时代(dài)，会更关(guān)注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢(yíng)大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资(zī)机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需(xū)求与发展。云计算(suàn)服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资(zī)源(yuán)进行训练，这(zhè)将推动公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在各(gè)行业(yè)内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知(zhī)情权以(yǐ)及行(xíng)业(yè)自律是有其必(bì)要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标(biāo)准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一(yī)定(dìng)时间(jiān)观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起(qǐ)的自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦(lún)理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业机密，因(yīn)此现在越来越多的企业客户开始转向规划私有部署大模(mó)型。另一方面(miàn)，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制(zhì)性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提(tí)出(chū)生成(chéng)式(shì)人(rén)工(gōng)智(zhì)能服务提(tí)供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产类别方面，固定收益(yì)或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济(jì)增长速度(dù)持续(xù)放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了(le)。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利率还是昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票(piào)的部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意(yì)义(yì)上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧(ōu)美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些投资等(děng)级(jí)的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉宽，相应(yīng)债昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时(shí)，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相对(duì)中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类资(zī)产(chǎn)相对(duì)配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于债券，优于商品(pǐn)。年末(mò)有降息预期(qī)的条件下，股票估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全球总需求(qiú)下降和中国复苏缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公(gōng)司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为(wèi)美国(guó)的盈利(lì)增长及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在(zài)较大的(de)不(bù)确定性。如果(guǒ)通胀下降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定(dìng)优(yōu)于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美(měi)股和(hé)成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整体而(ér)言，我们认为今年债券(quàn)的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资(zī)级别的债券，能(néng)够提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即(jí)使在(zài)经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性(xìng)。商品市场投资策略：我们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前(qián)会(huì)达(dá)到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由(yóu)于美联储(chǔ)停止加息，美元(yuán)的利差优(yōu)势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰(shuāi)退情景后，债(zhài)券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长股有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下，利率(lǜ)带(dài)来(lái)的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成(chéng)长股(gǔ)受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗(zōng)商品(pǐn)由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融(róng)地产，标配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复(fù)苏的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退(tuì)转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于(yú)一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势(shì)，启(qǐ)动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰(shuāi)退预期和欧洲能源(yuán)供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期(qī)逆(nì)转后(hòu)，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)存款准(zhǔn)备金率下调就(jiù)是(shì)明(míng)证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债(zhài)券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常(cháng)受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增(zēng)长放缓和最(zuì)终降(jiàng)息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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