来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服(fú)务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行(xíng)业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业(yè)库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复(fù)工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回暖的(de)确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带(dài)动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预(yù)期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回(huí)升(shēng)。但不(bù)同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当(dāng)前各(gè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的(de)复合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业农村(cūn)现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来(lái)较快复(fù)苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自(zì)去(qù)年(nián)四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业(yè)增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来(lái)的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月(yuè)度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复(fù)苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭(tàn)行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气(qì)度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存同(tóng)比处(chù)在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得(dé)以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季(jì)度(dù)居民(mín)收入和消费数据看，居民收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服务业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存(cún)款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新增净(jìng)融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查(chá)结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业设备投资更新(xīn)，有(yǒu)望推(tuī)动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据(jù)回(huí)暖，除与欧美供需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对制造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等(děng)装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国(guó)AAA级(jí)企(qǐ)业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币政(zhèng)策将需要进(jìn)一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方(fāng)面(miàn)仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前(qián)景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的来源。然(rán)而除非形势显著恶(è)化(huà)，否则金融市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额(é)从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份债(zhài)务(wù)上限相关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的(de)拨款(kuǎn)，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关(guān)系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价(jià)格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供应面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上(shàng)月末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环(huán)促进机制(zhì)；四(sì)是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自(zì)立自强水平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改(gǎi)革深化提(tí)升行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信(xìn)息化(huà)发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境，落(luò)实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业(yè)外贸企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需(xū)加快(kuài)恢(huī)复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四是(shì)持(chí)续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)的创新(xīn)发展。

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　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济(jì)恢复力度不及(jí)预(yù)期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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