金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今(jīn)天在CMF演讲称(chēng)，现硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子阶段低(dī)通胀可能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势(shì)可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果(guǒ)不得不进行加息，而(ér)矫枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又带来银(yín)行(xíng)业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提(tí)供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率(lǜ)先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利(lì)、订单(dān)有比较强的(de)转机(j硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子ī)，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么(me)也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造(zào)了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到原(yuán)来的轨迹(jì)上(shàng)需(xū)要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还(hái)没有(yǒu)回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消(xiāo)化(huà)之前积压的(de)潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要(yào)逐季恢(huī)复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据(jù)显示(shì)，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一季度新增贷(dài)款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应(yīng)量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货(huò)币供(gōng)应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经济基本面和高(gāo)基(jī)数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子(zi)政(zhèng)策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加快(kuài)恢复，物流(liú)畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发言人付凌晖就近期市场热议的(de)中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看(kàn)，当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会(huì)逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而(ér)非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估了服务业(yè)和其(qí)他不可硝酸锌化学式怎么写出来的，硝酸锌化学式子贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边(biān)际变化(huà)而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意(yì)愿在(zài)防(fáng)疫政策优化(huà)后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是(shì)与(yǔ)基(jī)数效应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及(jí)疫情后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现(xiàn)出服(fú)务(wù)业好于工业(yè)、内需恢复好于外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研究所副(fù)所长王(wáng)小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩(kuò)大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势凸显。

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