事(shì)件(jiàn)：颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基(jī)准利率加10BP；其它(tā)金融机构执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定存款是(shì)什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸(xī)引存(cún)款。通知(zhī)存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前(qián)一天和提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协定存款是对(duì)协定(dìng)额度以(yǐ)内(nèi)的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银(yín)行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存(cún)款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投(tóu)向(xiàng)收益(yì)率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的约(yuē)束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解银行净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济(jì)融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机(jī)制参(cān)考(kǎo) 10Y 国(guó)债(zhài)利率与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通(tōng)胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币(bì)政(zhèng)策与汇率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注(zhù)：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款(kuǎn)自律上限：国有(yǒu)银行（特指工(gōng)农(nóng)、中(zhōng)、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存(cún)款是什(shén)么？

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取时(shí)需提前通知银(yín)行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支(zhī)取，按存(cún)款人提前(qián)通知(zhī)的(de)期限长短(duǎn)划分为一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一(yī)天(tiān)通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七(qī)天(tiān)通知(zhī)存款必须提前七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存款(kuǎn)面向个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协定额度以内的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银(yín)行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约定结(jié)算(suàn)账(zhàng)户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于最低留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期(qī)存款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的存款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农(nóng)商行通知、协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率偏高(gāo)，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限，超(chāo)过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行(xíng)和农商行(xíng)中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时(shí)，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的(de)问题。我们在梳(shū)理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部分(fēn)银行个(gè)人通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知存款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实(shí)际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率(lǜ)新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行和农商行，样本(běn)银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产生影(yǐng)响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类及编(biān)码》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款并(bìng)列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可能(néng)会(huì)拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和(hé)协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置(zhì)或回流表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润(rùn)是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以(yǐ)满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其(qí)通知(zhī)存款利(lì)率和协(xié)定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本(běn)的(de)下(xià)降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始？目前十年期国债收益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自(zì)律机制(zhì)建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国(guó)债收益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较上(shàng)周(zhōu)有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年(nián)累计同比1％。5颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗月1-7日，乘用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周(zhōu)新增(zēng)0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面(miàn)积(jī)两年平均(jūn)增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三(sān)线城(chéng)市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业生产：受五一假期(qī)及需求走弱(ruò)影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口(kǒu)货物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量与铁路货(huò)运(yùn)量较上(shàng)周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效(xiào)速度慢于预(yù)期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报(bào)·第(dì)208期(qī)》

　　证券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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