4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业(yè)等新增就业均边(biān)际(jì)回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部(bù)出现分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前(qián)吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的(de)总(zǒng)空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示劳(láo)工(gōng)市场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风(fēng)波(bō)的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班，美(měi)国就业市场才能更(gèng)接近供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的(de)非农就业数据将进一步削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务(wù)上限风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季(jì)节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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