金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至少给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不(bù)来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢自强(qiáng)以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀(zhàng)后果(guǒ)不得不(bù)进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过正(zhèng)的加息过(guò)程(chéng)又(yòu)带来银行业(yè)震(zhèn)荡(dàng)。在他(tā)看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业(yè)感到盈利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机(jī)，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先(xiān)复(fù)苏(sū)，就业(yè)为什么也没有(yǒu)特别明(míng)显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶(jiē)段(duàn)，疫(yì)情前(qián)正(zhèng)常年份(fèn)服务(wù)业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到(dào)潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜(qián)在(zài)失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引发了(le)关(guān)于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音jǔ)行2023年一季度金融统计数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币(bì)供应(yīng)量）和社融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给(gěi)能(néng)力较强(qiáng)。在(zài)稳经济一(yī)揽子政策(cè)有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通保障到位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快(kuài)增(zēng)长与物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支持稳增(zēng)长力度持(chí)续加(jiā)大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节(jié)的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢复不(bù)匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫情影(yǐng)响供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去(qù)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年(nián)影响(xiǎng)因素(sù)逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货(huò)币供(gōng)应创新高，经济已步入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸(mào)易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不(bù)可贸(mào)易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还(hái)是(shì)居民资产负债(zhài)表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反(fǎn)常，实(shí)则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当(dāng)前的物价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当(dāng)前(qián)中国经济仍在持(chí)续恢复进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业(yè)好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产能凛冽和凌冽的区别是什么，凌冽与凛冽拼音过剩(shèng)和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹(pǐ)配，背后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至(zhì)5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩(suō)环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平的(de)回(huí)落多(duō)与有效需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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