来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制(zhì)品>；；；通用设备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍然(rán)受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油石(shí)化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需求(qiú)方面，出行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得(dé)以释(shì)放；供给方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱(qū)动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需求(qiú)回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期(qī)回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落(luò)

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内(nèi)经济(jì)企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质(zhì)量发(fā)展、居(jū)民(mín)前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量并不均衡，行业分化(huà)特征明显。因此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之(zhī)后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增(zēng)速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回(huí)暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年(nián)以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景气度出(chū)现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气度(dù)有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业(yè)行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程有关。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级(jí)、出(chū)口优势带来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区(qū)间，今年(nián)由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍(réng)处在高位，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库(kù)存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业(yè)恢复(fù)持续(xù)向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，消费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均(jūn)值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比(bǐ)扩(kuò)张(zhāng)，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多(duō)储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升级(jí)路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行业设备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制(zhì)造(zào)业(yè)投资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国(guó)国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周(zhōu)美(měi)国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个(gè)辖(xiá)区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政(zhèng)策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终(zhōng)端(duān)利率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济(jì)和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策(cè)会议(yì)纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融(róng)市场的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份(fèn)债(zhài)务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少(shǎo)对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的(de)新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023全国有多少个省市自治区和直辖市 全国有多少个地级市年4月以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库(kù)存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月(yuè)为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量(liàng)增(zēng)幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月份(fèn)新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回升的动力(lì)。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大(dà)宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等(děng)重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩大会(huì)议，强调推动国资央企着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特(tè)别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表(biǎo)示下一步(bù)将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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