金融界5月(yuè)27日(rì)消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的(de)一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为(wèi)关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚(shàng)有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)风险。例如(rú)，近期(qī)贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债(zhài)务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成(ché130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元ng)本，让债务更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李(lǐ)迅雷金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资(zī)机构(gòu)转变(biàn)为市场化(huà)运营主(zhǔ)体(tǐ)，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超(chāo)过地方政(zhèng)府的一般债(zhài)和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保(bǎo)城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易(yì)违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金(jīn)对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的永煤债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市(shì)场都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用(yòng)分层(céng)现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升(shēng)；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权平(píng)均票面利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度(dù)看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需要(yào)增强城投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意味着(zh130万韩元等于多少人民币，130万韩元等于多少美元e)城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的(de)支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规定及操作细(xì)则(zé)，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权获得收入偿还(hái)债(zhài)务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保持。

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