2023年(nián)前4个(gè)月，尽管美国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方含(hán)英国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉(mài)今年(nián)剩余时间投(tóu)资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币(bì)等其(qí)它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)人工智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时间全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部(bù)门(mén)能获得(dé)的(de)贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之(zhī)外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情(qíng)影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日(rì)本的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如(rú)果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一季度超出预期的情况(kuàng)下，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为(wèi)今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济(jì)的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍(réng)在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和(hé)地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压力主要来(lái)自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实质性(xìng)压(yā)力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压(yā)制作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处(chù)于(yú)一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货(huò)币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本(běn)GDP增长的(de)预期(qī)则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期就业料(liào)将持续(xù)修(xiū)复，核心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期(qī)性(xìng)因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的(de)内(nèi)生修(xiū)复动力，并不需要太(tài)强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈(yíng)利(lì)的(de)修(xiū)复(fù)，目(mù)前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最(zuì)大的阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价(jià)格(gé)显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经济已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策(cè)方面，日银新(xīn)总裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高，以及新增就业(yè)的(de)下降，未来(lái)失业率有抬升的可(kě)能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的(de)通胀问题比(bǐ)美国更为持(chí)久。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平(píng)。中国经济的五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星”，3月(yuè)宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了(le)投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀(zhàng)还没有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但(dàn)是(shì)3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境(jìng)带(dài)来冷却经(jīng)济(jì)的副作用。在五谷轮回是什么意思的梗，五谷轮回之所是指什么地方(zài)整体通胀数据逐步(bù)往(wǎng)下(xià)走的(de)环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联(lián)储(chǔ)今年加(jiā)息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年(nián)上(shàng)半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一(yī)部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急(jí)剧上(shàng)升，这已经在全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性(xìng)和短期(qī)成本上(shàng)升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们(men)认(rèn)为美(měi)联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论(lùn)调还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储(chǔ)官员都认(rèn)为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息(xī)，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当(dāng)然，我们要动态地看(kàn)问题，应根(gēn)据未来几(jǐ)个月(yuè)美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风(fēng)险之间争取平衡。后续如(rú)果(guǒ)美国金融体系风险继续累积(jī)并形成(chéng)进一步的(de)风险(xiǎn)事件(jiàn)，可能会推动联储(chǔ)更(gèng)早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会(huì)在大(dà)类资产(chǎn)中取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才(cái)会构(gòu)成股(gǔ)市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一次加(jiā)息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因(yīn)是增长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候(hòu)，做工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪(nǎ)些变(biàn)化，这是我们需要思考的(de)问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是(shì)比(bǐ)较高的。第(dì)三，中(zhōng)国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数字化(huà)的进程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品(pǐn)环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用(yòng)、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部(bù)署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应(yīng)用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为多元(yuán)，在搜(sōu)索、文档处理、文(wén)学艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花齐放(fàng)的格局，投资机会(huì)主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较(jiào)大、用户的(de)付费意愿强或者用户的使用时长较长的(de)场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成(chéng)立(lì)了(le)国(guó)家(jiā)数(shù)据局(jú)，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其(qí)看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历(lì)史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业(yè)的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大(dà)的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技(jì)主题也(yě)将有不俗表现，因(yīn)为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润(rùn)和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑赢大盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习(xí)与深度学习模型(xíng)）的发展将带来(lái)以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要(yào)大量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人(rén)等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的(de)。一(yī)方面，知(zhī)名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有助于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的(de)模(mó)型(xíng)有助于行业(yè)理(lǐ)解现有模(mó)型(xíng)的风险(xiǎn)与影响，为下(xià)一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时(shí)间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停开发(fā)更强(qiáng)大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多(duō)是出(chū)于对监(jiān)管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中(zhōng)产生的(de)法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以(yǐ)及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署在(zài)公有(yǒu)云上面，用户交互(hù)过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业客户开始(shǐ)转向规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互(hù)联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能(néng)服务提(tí)供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年人保(bǎo)护、内容安全管理等(děng)工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不降息(xī) ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及(jí)广泛(fàn)意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是(shì)经(jīng)验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的(de)政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不(bù)看好(hǎo)高收(shōu)益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信(xìn)用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品：对能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持(chí)相对中性态(tài)度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条(tiáo)件(jiàn)下，股票估值(zhí)压(yā)力会减小。商品受全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响(xiǎng)，下半年反(fǎn)转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调(diào)整幅度比较(jiào)大(dà)。换句话说(shuō)，目(mù)前的港(gǎng)股表现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利(lì)增长及(jí)通(tōng)胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较(jiào)出色(sè)，债券也(yě)会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重来(lái)，将(jiāng)出(chū)现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今年债券的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常(cháng)具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月(yuè)底之前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于美联储停止(zhǐ)加息，美元的利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表现较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有(yǒu)利于权益市场，风格(gé)上建议高(gāo)配制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配消(xiāo)费和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建(jiàn)筑材料等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质(zhì)央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性(xìng)跑(pǎo)赢(yíng)价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重心可(kě)能从(cóng)衰退(tuì)转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重新反(fǎn)弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹(dàn)之后(hòu)，目(mù)前中(zhōng)国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备金率下调(diào)就(jiù)是(shì)明(míng)证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本(běn)以(yǐ)外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而公(gōng)司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期(qī)而(ér)扩大。

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