大家周末(mò)好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下令军队进入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚(yà)总统武(wǔ)契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军(jūn)队(duì)的战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态提升到最高等(děng)级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科索沃北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民(mín)众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突(tū)，阿(ā)族警察在冲(chōng)突中使用(yòng)了催泪弹和震(zhèn)爆弹(dàn)，并闯入了(le)兹韦钱区(qū)行政大(dà)楼(lóu)。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是(shì)塞尔维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科索沃战争(zhēng)结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布(bù)独立，塞尔维亚始(shǐ)终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上(shàng)行(xíng)！这一数据创年内(nèi)新高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务部(bù)最新数据(jù)显示(shì)，美(měi)国4月(yuè)PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于预(yù)期(qī)值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环(huán)比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标(biāo)——剔(tī)除食物(wù)和能源后的核心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环(huán)比(bǐ)上涨0.4％，同样高(gāo)出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当(dāng)前(qián)经济(jì)周期(qī)相(xiāng)关的通胀压力的周期性核心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最高记(jì)录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合约交(jiāo)易商(shāng)周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将(jiāng)继续(xù)加息(xī)的押(yā)注，数据公布后，这(zhè)些合(hé)约的隐(yǐn)含收益率上(shàng)升，定价(jià)美联储在6月会议上将基准利(lì)率目标区间（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街(jiē)日报(bào)报道，交易员们(men)一直坚信(xìn)，美联储今年将多(duō)次降息(xī)。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于对期(qī)货的(de)押注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在(zài)2024年之前不(bù)会降息，而且2024年的(de)降息(xī)幅度低于此前的预期。强劲的经(jīng)济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及(jí)债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降(jiàng)息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们(men)现在认为，6月份(fèn)的会(huì)议可能(néng)会考虑加息25个基点。市场预计联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍生(shēng)品市(shì)场预计基准利(lì)率届时(shí)将降至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难(nán)走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工(gōng)板块整体走势(shì)偏弱，油化工与(yǔ)煤化工(gōng)板(bǎn)块略显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化工(gōng)品(pǐn)种无论是下(xià)跌幅度，还(hái)是下行斜(xié)率(lǜ)，均(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成(chéng)本(běn)端为原油(yóu)的品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大的情况下(xià)，跌(diē)幅(fú)较(jiào)小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投(tóu)安信期货(huò)能源(yuán)首席(xí)分析师高(gāo)明宇解释说，终端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲(chōng)突的战争风险(xiǎn)溢(yì)价(jià)将能源(yuán)危机在期货(huò)市场(chǎng)的影射(shè)推(tuī)向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起(qǐ)市场进(jìn)入衰退(tuì)交易主题，且目(mù)前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格的下行(xíng)已触(chù)碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成(chéng)本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量增(zēng)速持续不达预(yù)期的情况下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主(zhǔ)导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本(běn)支(zhī)撑、供应减量(liàng)率先发(fā)生，价格(gé)也率先(xiān)呈现(xiàn)震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭而(ér)言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利润丰厚的情况下(xià)供应有(yǒu)增无减，宽松的供需(xū)面持续带动(dòng)产(chǎn)业链(liàn)各(gè)环节累库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年(nián)年初以来，煤(méi)炭价(jià)格整体便(biàn)处于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建投期货分析(xī)师(shī)刘书(shū)源表示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势(shì)，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言，本周持(chí)续走弱(ruò)未见反(fǎn)转(zhuǎn)迹(jì)象(xiàng)。”方正中(zhōng)期期货研究(jiū)院(yuàn)上海分(fēn)院(yuàn)负责人夏(xià)聪(cōng)聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺激(jī)，导致(zhì)行情持续(xù)低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场供应存(cún)在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤(méi)增加的情况下，市场(chǎng)可流通(tōng)货源充裕，今年(nián)受(shòu)到天气因素的影响厦门是几线城市呢4px;'>厦门是几线城市呢，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤(méi)需(xū)求存在增加，但(dàn)增(zēng)速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存(cún)在(zài)下调可(kě)能，成本端难(nán)以提(tí)供有力支撑(chēng)。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨季部(bù)分(fēn)区域需(xū)求受到影响。需(xū)求处于季节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到(dào)成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走弱也与(yǔ)宏观需(xū)求(qiú)弱势以(yǐ)及自(zì)身品种的产能投放周期有关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研(yán)，部(bù)分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不断下(xià)移，难(nán)见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者了解到，随着煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企(qǐ)业亏损(sǔn)较(jiào)之前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低迷，面临较大(dà)的亏损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇(chún)期货(huò)价格创2020年(nián)10月份以来(lái)新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙(méng)地(dì)区(qū)报(bào)价跌(diē)破(pò)2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅(fú)度大于原料端，利润修复过(guò)程中(zhōng)止。“今年(nián)以来，从(cóng)甲醇成本(běn)理(lǐ)论核算来看(kàn)，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)处于不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对(duì)此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断(duàn)创下新低，部(bù)分地区现(xiàn)货价格回到历史低位，上游甲(jiǎ)醇生(shēng)产企业整体利润并没有随(suí)着(zhe)煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企(qǐ)业，理论亏损幅度较大，且部(bù)分(fēn)内地(dì)企(qǐ)业有传出因(yīn)甲醇(chún)价格太(tài)低，出现停车或者降(jiàng)负的消息(xī)，后(hòu)续(xù)值得持续关注这一问题。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认为，短期(qī)，煤化工品种暂难走出弱周期的(de)迹象。“经历过前(qián)几年的持续投(tóu)产，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断(duàn)扩张，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能(néng)在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低水平，从而开启倒逼(bī)上游降(jiàng)负或者去产能的阶段，后(hòu)续(xù)大概率是一个产能的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要(yào)取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分(fēn)品种面临较大(dà)投产压力，进口(kǒu)体量大(dà)的品种将受到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲击，中长期看(kàn)，煤(méi)化工行情难有起(qǐ)色，即(jí)使(shǐ)存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油(yóu)制强(qiáng)于煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了解到，近(jìn)期能源化工（尤(yóu)其是油化工）板块较(jiào)为强势主要(yào)还是基(jī)于原(yuán)料端的(de)驱(qū)动。

　　据(jù)光大(dà)期货(huò)分析师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原油整体(tǐ)呈现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到供需(xū)基本(běn)面收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动(dòng)油化工板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国债(zhài)务上(shàng)限谈判陷入(rù)僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发言力挺油价和(hé)G7在(zài)其年度领(lǐng)导人会议上(shàng)承诺将加大力度打击俄罗(luó)斯逃(táo)避其(qí)石油和燃料出口价格(gé)上限的行为都对于油价起到提(tí)振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从(cóng)基本面(miàn)来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一(yī)步收紧(jǐn)。IEA最新月(yuè)报(bào)预计今(jīn)年全球需(xū)求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏的持续(xù)；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维持(chí)强势从成本(běn)端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看(kàn)，油化工较煤化工较(jiào)强的关(guān)键原因(yīn)还是在(zài)于原料(liào)端(duān)。在杜(dù)冰沁(qìn)看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超(chāo)预期大幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的大(dà)幅(fú)下降和随着出行(xíng)旺季(jì)来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括汽(qì)油和(hé)精炼油(yóu)在内(nèi)的(de)成品油库存(cún)均出现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期(qī)俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙(shā)特能源(yuán)部长发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能(néng)在6月(yuè)4日的会议上考虑(lǜ)进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原油(yóu)平衡表。但在美国债务(wù)上限谈判达成一致前(qián)，宏观层面的不确定性仍然会影响市场情(qíng)绪(xù)。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需关(guān)注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结果和(hé)6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近(jìn)。考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预(yù)计(jì)6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油(yóu)成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持5月平均价(jià)格水平。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有(yǒu)动作。“考虑目前(qián)油价被市(shì)场接(jiē)受度提(tí)升。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成本将基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产(chǎn)毛(máo)利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多(duō)元/吨。虽然油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于(yú)聚(jù)乙(yǐ)烯(xī)自身(shēn)现货价格表(biǎo)现更(gèng)弱，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本的加工利润反而出现了(le)下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油(yóu)及成(chéng)品油发运(yùn)船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月(yuè)末起暂(zàn)停的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的(de)原油供应构成扰动。且(qiě)近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对原油市场(chǎng)做空者发出警告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债务上限谈判带来(lái)的需求(qiú)端不确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小(xiǎo)概(gài)率(lǜ)事件发生，二季度起的(de)基准去库预期仍将为原(yuán)油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油(yóu)制强于煤制的可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势依然(rán)存(cún)在。原油(yóu)方面厦门是几线城市呢，夏季(jì)是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易(yì)获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反差或(huò)依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看(kàn)来，在国(guó)内动力煤市场中下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量(liàng)预(yù)期之前，油化工结构性强于煤化工(gōng)的行情仍然有(yǒu)望延续。

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