“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另一方面(miàn)近(jìn)期(qī)成品油(yóu)裂差下(xià)跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局，以及美国(guó)的(de)加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市(shì)场对于(yú)衰退的(de)预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较强(qiáng)的PTA形成成本塌(tā)陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂(liè)差(chà)出(chū)现下滑(huá)，同(tóng)时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国调油需求(qiú)的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但与去年同期(qī)相比，今年芳烃市场(chǎng)走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到(dào)顶(dǐng)峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油(yóu)旺季(jì)到来(lái)之前。

　　物产中大期货能(néng)化(huà)组组(zǔ)长谢雯表示(shì)，发生(shēng)这一现象(xiàng)的原因更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的(de)调油行(xíng)情使得市(shì)场预期(qī)今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉(lā)升；今年的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往年同期高位，但(dàn)当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步(bù)扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻(luó)辑(jí)与去年在(zài)细(xì)节与节(jié)奏(zòu)上又有差(chà)异，主要体现在(zài)去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没有提(tí)早(zǎo)预期(qī)，导致(zhì)旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历(lì)过去(qù)年的大幅波动，随(suí)后(hòu)调(diào)油商(shāng)对于今年已经(jīng)提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造套利空间，同时我(wǒ)们从去(qù)年四季度至今(jīn)韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今年市场的调(diào)油逻(luó)辑在3月份就启动(dòng)，提早并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中旬开始(shǐ)启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我(wǒ)们(men)也看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年和(hé)去年芳(fāng)烃(tīng)走势(shì)存在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需求的(de)主要时期，而今年市场提前(qián)到3月就(jiù)开始炒作(zuò)。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该不(bù)及(jí)去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供(gōng)需突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面临走弱，从(cóng)盘面也可以看到，3月份市(shì)场(chǎng)因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃(tīng)调(diào)油主要是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出(chū)口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷(wán)需(xū)求(qiú)无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国，原料端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价格的大幅(fú)走高。今(jīn)年(nián)看(kàn)工厂对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量需求(qiú)将不如去年。”马俊逸称。

　　在(zài)银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看(kàn)来，二(èr)季度美国出(chū)行旺季下调油需(xū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去年二季度调(diào)油需求增(zēng)加下亚美套(tào)利利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今(jīn)年的出(chū)口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳烃(tīng)出(chū)口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合(hé)同多采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是(shì)整体对(duì)于芳(fāng)烃价格的(de)提振高(gāo)度(dù)将极(jí)大(dà)可能不如去(qù)年。”马(mǎ)俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价(jià)波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对未来需求(qiú)的(de)不确定和(hé)经济可能(néng)衰退的背景(jǐng)下调(diào)油需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙(yǐ)烯的基本面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和下游(yóu)消费走弱的影响下逐渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港(gǎng)库存及上游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱化(huà)，但是现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬开始(shǐ)美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当(dāng)前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发(fā)酵的(de)概率降低。”郑邮(yóu)飞认为(wèi)，后期芳烃系(xì)产(chǎn)品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距(jù)离(lí)9月相对较长的时间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐(fěi)表示(shì)，从基(jī)本(běn)面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前国内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙(yǐ)烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高(gāo)和利润不(bù)佳的局面，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力(lì)。

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