私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称(chēng)中基协(xié)）就(jiù)起草的《私募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行业发展迅(xùn)速(sù)，规(guī)模不断(duàn)增加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多(duō)元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内外衍生品，已经成为资本市场(chǎng)重要的机构(gòu)投资者之(zhī)一。中基协结(jié)合私募证券投资基(jī)金行业实践(jiàn)，坚持规范发展和(hé)问题导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底(dǐ)线要求，针(zhēn)对(duì)重点问题予以规(guī)范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二条(tiáo)，对私募证券(quàn)投资基金募集、投资(zī)、运作(zuò)管理等(děng)环(huán)节提出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存(cún)续门(主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人mén)槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后的《私(sī)募(mù)投资基金登记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备(bèi)案办法(fǎ)》）及配套指引(yǐn)，进一步(bù)明确了(le)私(sī)募登(dēng)记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集(jí)资金(jīn)规模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场热议的是，基金合同(tóng)中应(yīng)当明确(què)约(yuē)定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在(zài)衔接《备案办法》募(mù)集规模的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备案(àn)办法》出台后，通(tōng)过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回的方式备案(àn)的(de)“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势，中小规(guī)模的私募生存难度越来越(yuè)大(dà)。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要(yào)求私募证券(quàn)投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月一(yī)次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应当约(yuē)定投资者不少(shǎo)于(yú)6个(gè)月(yuè)的(de)份额锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人(rén)提升专业投资能力，组合投(tóu)资、分散风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产(chǎn)组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资(zī)产的资金，不(bù)得超过该基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的(de)全部私募证券投资基金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募(mù)集(jí)基金(jīn)等中(zhōng)国证监(jiān)会、协会认(rèn)可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套(tào)，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不得(dé)通(tōng)过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等(děng)方式规避(bì)监管要求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或者金(jīn)融机构(gòu)发行的资产(chǎn)管理产品(pǐn)的，应(yīng)当(dāng)明确约定(dìng)所投资(zī)的私募证(zhèng)券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募集(jí)基(jī)金以外的(de)其(qí)他私募证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投(tóu)资(zī)要(yào)求上，明确私(sī)募基金应当以风险管理、资产(chǎn)配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交(jiāo)易，不得将(jiāng)衍生品交易异化(huà)为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出(chū)集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵循主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人投资者利益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证券投(tóu)资基金在(zài)交易系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊(shū)交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确不同规模(mó)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息(xī)报送工(gōng)作要(yào)求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模(mó)以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人(rén)控制(zhì)的私(sī)募基金管理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规模在(zài)20亿元(yuán)以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急处(chù)置、关(guān)于(yú)预警线与(yǔ)止损(sǔn)线(xiàn)的风险管(guǎn)理制(zhì)度，每季度至少进行一次压力测试(shì)。私募基金管理(lǐ)人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身(shēn)管理(lǐ)能力制(zhì)定并持(chí)续(xù)更新流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资(zī)者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投(tóu)资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以(yǐ)及其他(tā)私募基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束(shù)、投资者门槛(kǎn)等(děng)监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速抹平(píng)私(sī)募基金相(xiāng)对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策(cè)略表现及管(guǎn)理人(rén)的(de)整体运(yùn)营和服务水平上，而非政(zhèng)策监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后(hòu)，新备案的(de)私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少新老基金(jīn)的套利空间，对存量(liàng)基金针对不(bù)同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符合最低(dī)存续规模(mó)等触(chù)及底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后不得新增募集(jí)规模及投(tóu)资者，不得展期，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后(hòu)予以清算；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易(yì)等(děng)投资要求的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募(mù)集(jí)的投(tóu)资者(zhě)要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符(fú)合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生变化(huà)的，应当按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量(liàng)基金中(zhōng)无固定存续(xù)期(qī)限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作指引(yǐn)》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人约定明确的(de)基(jī)金存(cún)续(xù)期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基(jī)金限期整改(gǎi)。

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