金融界5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的一封(fēng)声明，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)偿债(zhài)能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何处置地方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一(yī)般债、专项债和(hé)包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议(yì)，但增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资者(zhě)是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务(wù)、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难(nán)，仅依(yī)靠自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水(shuǐ)的(de)背(bèi)景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关系(xì)。“今后应加大(dà)中央政府的发债规(guī)模(mó)，为(wèi)地(dì)方经(jīng)济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银(yín)行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一般债和专项(xiàng)债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标(biāo)违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发生(shēng)，银行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财(cái)力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅(fú)上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的(de)背景下，投(tóu)资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确(què)保(bǎo)城投债(zhài)的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域(yù)信(xìn)用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经(jīng)济发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需(xū)要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度(dù)支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”，如帮助(zhù)地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方政(zhèng)府可否通过出(chū)让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债方面，也希(xī)望(wàng)中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示(shì)，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退(tuì)出的有(yǒu)效方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势(shì)，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合乔布斯为什么把苹果给库克计占贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故在(zài)城(chéng)投公司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

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