4月美国(guó)就(jiù)业(yè)报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对dòng)参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高春夏秋冬春为首下联是什么，春夏秋冬春为首下联怎么对于以往(wǎng)年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其(qí)中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业(yè)新增非农就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低于(yú)其他工(gōng)资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的(de)差距收窄，指示美国(guó)潜在的(de)工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三月下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的水平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前(qián)职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下(xià)挫，中小银(yín)行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第(dì)14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参(cān)见《美国(guó)债务上限提(tí)前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不(bù)断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联(lián)储下半(bàn)年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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