公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的(de)托管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式之后，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发(fā)证券(quàn孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理)、兴业银行三方合作推(tuī)出(chū)。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证(zhèng)券(quàn)有落(luò)地(dì)的基金产品之外(wài)，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在(zài)关(guān)注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位(wèi)业(yè)内(nèi)人士看来(lái)，目前基(jī)金(jīn)结算模(mó)式迎来新(xīn)时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限(xiàn)度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券(quàn)商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　如(rú)今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有(yǒu)期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达(dá)中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证(zhèng)券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其他券(quàn)商也在积极研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指(zhǐ)，公募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模(mó)式下(xià)，资金存(cún)放在托管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证转账到证券公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管银(yín)行，在券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户(hù)无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸(cùn)资金余额，以实现对产品场内(nèi)交易额度的(de)前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金(jīn)结算(suàn)由(yóu)托管行完成，解决了部分托管行比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管(guǎn)资(zī)金归属保管问(wèn)题，一(yī)定(dìng)程度上调动了托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富(fù)了(le)公(gōng)募基金(jīn)与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式(shì)的(de)选择，更好地满足(zú)各方差异化的需求(qiú)，也(yě)印证了券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有助于(yú)降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率带来的优质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益(yì)深(shēn)度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机构为广大(dà)投资人(rén)提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的三方存管框架，谈及这(zhè)类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三(sān)大方面(miàn)：“一是(shì)虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收(shōu)分离：证券公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证(zhèng)券公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模(mó)式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式(shì)有哪些优劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常(cháng)申(shēn)购赎(shú)回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟券商合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统(tǒng)托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化交易(yì)监控孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算模(mó)式，捆绑(bǎng)了商(shāng)业利益(yì)，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也(yě)谈了自(zì)己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即(jí)可调整场(chǎng)内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三方(fāng)存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券(quàn)商结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记(jì)确认(rèn)；而相比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可(kě)优化交易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主(zhǔ)要(yào)优势(shì)归结为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证券公司资(zī)金账户，仍(réng)然(rán)存放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程，减少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结算模式，一定(dìng)量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离(lí)，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有(yǒu)效(xiào)防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险，托管人负责交收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人系统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几(jǐ)点(diǎn)不足之处(chù)：一方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方(fāng)面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较(jiào)高，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不(bù)过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改造，以及(jí)固(gù)收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或更多(duō)是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定(dìng)吸引力(lì)，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以同时激(jī)发银行、券商双方的销售(shòu)力度，同时在此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对该模(mó)式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方共赢的(de)模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式(shì)较传统券(quàn)结模(mó)式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其(qí)是托(tuō)管行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资验券(quàn)相(xiāng)关流(liú)程和业务系统，个别(bié)如清算模(mó)块涉(shè)及一(yī)些小(xiǎo)改动。但券(quàn)商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多(duō)个(gè)环(huán)节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向(xiàng)三类模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从单一模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是银行托管人结(jié)算(suàn)模式，到(dào)目前(qián)已25年了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所(suǒ)，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算交(jiāo)收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商财(cái)富(fù)管理业务(wù)高速发展，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新成(chéng)立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和5709亿元，占据全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就表(biǎo)示(shì)，券商结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权益市(shì)场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上(shàng)，券结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人(rén)士(shì)表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结(jié)算模式在中(zhōng)小基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相对来说获(huò)得银行(xíng)渠道的营销(xiāo)支持难(nán)度较大，券结模式能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于(yú)托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为(wèi)主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制约因素，也从“投(tóu)入成本(běn)较(jiào)大、技术系(xì)统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品策略(lüè)与市场环境(jìng)及(jí)需求(qiú)的匹配度、业(yè)绩表现与客户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾(gù)陪(péi)伴模式”的服务本质(zhì)，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会(huì)受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化。

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