2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国(guó)内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来(lái)自香港投资基金公会(huì)的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国香港注(zhù)册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基(jī)金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含(hán)英国）股(gǔ)票基(jī)金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会(huì)网站

　　经(jīng)过(guò)前四(sì)个月(yuè)跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访解析(xī)他们对(duì)于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资(zī)者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基(jī)金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述(shù)机构(gòu)人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰(shuāi)退几率较(jiào)大。中国经济复苏步(bù)入轨(guǐ)道，若后续房地产等持续(xù)发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美(měi)货(huò)币可能会获得(dé)支(zhī)撑(chēng)。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能将(jiāng)为各个行(xíng)业带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能(néng)获得较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国(guó)银行要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个(gè)人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不是快速增长。日本方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏(sū)在全球(qiú)起(qǐ)着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投(tóu)资(zī)、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期(qī)则(zé)有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会(huì)加快复苏进(幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减(jiǎn)弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济(jì)的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任(rèn)日本(běn)央行行长表现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不变(biàn)的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的(de)5.7％，明(míng)年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上(shàng)。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经(jīng)济(jì)本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济(jì)增(zēng)长还是企业(yè)盈(yíng)利的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周期(qī)修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没(méi)有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度最(zuì)大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情况(kuàng)。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调(diào)整货币政策区间可能(néng)性(xìng)不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提(tí)高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是(shì)导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区(qū)未来12个月出(chū)现衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏(sū)，是(shì)全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境(jìng)之(zhī)下(xià)，企业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经(jīng)济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀(zhàng)的决心还(hái)是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发(fā)生了较(jiào)大波动(dòng)。目前市(shì)场预计，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后一(yī)次，然(rán)后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现利率的(de)正(zhèng)常(cháng)化（即降息(xī)）。对资(zī)本市(shì)场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元(yuán)流动性下降(jiàng)和投(tóu)资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了(le)。不论是美国(guó)的(de)银行业(yè)还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开(kāi)始，美(měi)国将进(jìn)入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在(zài)年底会有一次(cì)减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰(yīng)派(pài)，至少(shǎo)从美(měi)联(lián)储官(guān)员(yuán)的(de)点阵图(tú)看，大部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储(chǔ)加(jiā)息(xī)后(hòu)进入(rù)了(le)观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范(fàn)金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金(jīn)融体系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰(shuāi)退终局确(què)定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长久期的利率债、高评(píng)级(jí)信(xìn)用债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵(zhǒng)而至时成立(lì)。多数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的(de)充(chōng)分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在最后一次加息前后(hòu)出(chū)现，然后(hòu)在接下(xià)来(lái)的12个(gè)月平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压(yā)低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一(yī)定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好(hǎo)，这是比(bǐ)较(jiào)自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是(shì)否可以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较(jiào)高(gāo)的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积(jī)极的在(zài)推(tuī)动(dòng)数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交(jiāo)换(huàn)机、光(guāng)模块；自去(qù)年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件(jiàn)产品环节的(de)订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模(mó)型(xíng)，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模型的(de)分(fēn)布式计算部(bù)署、数据库等中(zhōng)间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署(shǔ)到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据部(bù)署成本来收费；应用场景落地较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非(fēi)常多(duō)可以探索落(luò)地的案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来源于下(xià)游潜(qián)在的(de)目标用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国(guó)家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三(sān)大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库存(cún)的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善(shàn)。拥有众多半导(dǎo)体(tǐ)企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市(shì)场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和(hé)计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在(zài)各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的知情权以及(jí)行(xíng)业自律(lǜ)是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工智能安全与可(kě)控性(xìng)的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为(wèi)下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间观察(chá)其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈(liè)，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛共识(shí)，领先机构会(huì)继续(xù)推(tuī)进(jìn)研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现(xiàn)了偏差，而更多是出(chū)于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼(hū)吁社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据可能涉及(jí)到用户隐(yǐn)私和企业机密，因(yīn)此现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈(zhà)骗的(de)效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上(shàng)领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在(zài)生成式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增(zēng)强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储(chǔ)不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的(de)价(jià)格(gé)往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方(fāng)面：股票的部(bù)分摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长(zhǎng)比美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)比较(jiào)青睐欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的(de)企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的(de)原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策(cè)略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券，优于(yú)商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅(fú)度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目前的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们(men)看好新兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票的表现，特别是政府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别(bié)的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的收益率，而且即(jí)使在经济下行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约(yuē)改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)相对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市(shì)场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低(dī)配(pèi)周期、金融地(dì)产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药(yào)、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力稳定、高(gāo)股息的优质(zhì幂级数展开式常用公式，幂级数展开式怎么推导)央国企；契合(hé)数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺(quē)风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后(hòu)，欧元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看(kàn)好中国(guó)，因为即使在2022年10月的(de)反弹(dàn)之后，目前中国市场(chǎng)股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美(měi)元进(jìn)一(yī)步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚(yà)洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我(wǒ)们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于(yú)债券收(shōu)益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和(hé)最(zuì)终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券收益(yì)率相对于美国(guó)政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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