来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住(zhù)宿(sù)餐(cān)饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落(luò)预期逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升(shēng)级(jí)将成为推动下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业(yè)，交通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱(ruò)的特点相一致(zhì)。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明(míng)显回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度(dù)我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏(sū)的(de)规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济(jì)转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层(céng)面，观测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价观测各行(xíng)业表现来(lái)看，今年一季度制造业、交通运输业、房(fáng)地(dì)产(chǎn)业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好转、服(fú)务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各(gè)年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增(zēng)加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速回落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于(yú)居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不(bù)及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度出现普遍回七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰暖(nuǎn)，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱(yú)乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与(yǔ)高库存水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造业景气度(dù)有所(suǒ)回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初(chū)外(wài)需表现(xiàn)好于(yú)内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带来的(de)韧性驱动；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱(ruò)的是(shì)通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影响(xiǎng)，价格依旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提(tí)升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同步(bù)回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消(xiāo)费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均可(kě)支配收入增速(sù)提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速提(tí)升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一(yī)季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库(kù)存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益(yì)率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年(nián)期和2年期国债期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期(qī)权调(diào)整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品(pǐn)价格七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰(gé)普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动放缓，信(xìn)贷渠(qú)道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐(fá)或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一步进入(rù)限制(zhì)性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低(dī)通胀方(fāng)面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言(yán)通胀风(fēng)险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则(zé)金融市场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本(běn)上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美(měi)国和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少对(duì)国税(shuì)局的(de)拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦就中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和(hé)公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代(dài)价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均价(jià)为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面(miàn)积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，百城土地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比(bǐ)增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农(nóng)村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽(qì)车消费，大(dà)力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营(yíng)造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资(zī)央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自(zì)立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深(shēn)化(huà)提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业(yè)的(de)支持(chí)力(lì)度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

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