金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一(yī)封声明，让城投(tóu)债成为关(guān)注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债(zhài)的规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何(hé)处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学家李迅雷发(fā)文称，戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时style="BOX-SIZING: border-box">地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作(zuò)推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与事(shì)权不匹(pǐ)配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠(gāng)杆率水平确(què)实(shí)够(gòu)高了。需要调整中央和地(dì)方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还(hái)建议，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以(yǐ)下文字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的(de)公司债券和中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司通(tōng)常都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场(chǎng)化(huà)的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方式为主戊时是几点，戊时是几点到几点钟的时，但后一(yī)种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不小(xiǎo)，到2022年末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额(é)的增长(zhǎng)

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务(wù)的主要(yào)体现形式，规(guī)模明显超过(guò)地方政府的一般债(zhài)和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负(fù)增长的现象普(pǔ)遍担(dān)心，尤其对(duì)财(cái)力偏弱(ruò)的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务(wù)问题，反而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳增长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约，这就意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支持(chí)，即在政(zhèng)策上大(dà)力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性银行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务(wù)成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三届全(quán)国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将(jiāng)适(shì)时(shí)出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国(guó)有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性(xìng)金融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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